股權(quán)分置改革后，我國資本市場的下一個(gè)戰(zhàn)略行動(dòng)就是多條理資本市場的建立，從國情出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板的推出是多條理資本市場建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我們要走有中國特色的創(chuàng)業(yè)板道路，要尊重中國國情，借鑒西方規(guī)范，開創(chuàng)有中國特色的創(chuàng)業(yè)板之路，建設(shè)有競爭力的中國創(chuàng)業(yè)板市場。

　　目前，我們處于三步走戰(zhàn)略的第二步，即將推出的創(chuàng)業(yè)板首先要細(xì)致不要將它建設(shè)成“小中小板”，它應(yīng)是相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)板塊而設(shè)立的一個(gè)新興企業(yè)板塊，應(yīng)與中小板完全自力開。從有利于創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量及保障投資者利益角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)必須表現(xiàn)企業(yè)的紅利能力；同時(shí)，因?yàn)槲覈鲜匈Y源雄厚，也必要設(shè)立相干標(biāo)準(zhǔn)篩選出具有高成長性的企業(yè)。

　　中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林在1月16日至17日舉行的全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上透露表現(xiàn)，2008年將加快推出創(chuàng)業(yè)板，積極發(fā)展公司債券市場，力爭多條理市場系統(tǒng)建設(shè)取得突破。完美制度系統(tǒng)與配套規(guī)則，爭奪在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板。在制度設(shè)計(jì)上，尚福林指出，創(chuàng)業(yè)板市場要根據(jù)市場化改革原則，充分借鑒境外創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國中小企業(yè)板建設(shè)的成功經(jīng)驗(yàn)，在企業(yè)準(zhǔn)入、發(fā)行審核、市場監(jiān)管、交易運(yùn)行和退市制度等方面合理安排制度創(chuàng)新。這預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板將成為2008年中國資本市場的熱點(diǎn)話題。

　　股權(quán)分置改革后，我國資本市場的下一個(gè)戰(zhàn)略行動(dòng)就是多條理資本市場的建立，從國情出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板的推出是多條理資本市場建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)板的推出，使得上市門檻有所降低，更多中小企業(yè)具備上市資格與條件，天使資本與創(chuàng)業(yè)投資基金才能找到真正的退出渠道，從而真正激活創(chuàng)投市場，在中小企業(yè)成長的各個(gè)階段都能建立完美的直接融資渠道。只有創(chuàng)業(yè)板的推出，才能使得我國廣大中小科技型企業(yè)真正走向市場，才能使我國真正實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國、資本強(qiáng)國的夢(mèng)想。

　　不能把創(chuàng)業(yè)板建成“小中小板”

　　創(chuàng)業(yè)板是創(chuàng)新企業(yè)融資的主渠道，是支撐企業(yè)創(chuàng)新的一個(gè)平臺(tái)，這是十七大緊張精神的表現(xiàn)。同時(shí)，自立創(chuàng)新是國策，進(jìn)步自立創(chuàng)新能力、建設(shè)創(chuàng)新型國家，是我國發(fā)展戰(zhàn)略的核心，是進(jìn)步綜合國力的關(guān)鍵。根據(jù)十七大報(bào)告“走中國特色社會(huì)主義道路”的精神，我們要走有中國特色的創(chuàng)業(yè)板道路，要尊重中國國情，借鑒西方規(guī)范，開創(chuàng)有中國特色的創(chuàng)業(yè)板之路，建設(shè)有競爭力的中國創(chuàng)業(yè)板市場。當(dāng)前，加快建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場已成為建設(shè)多條理資本市場的緊張義務(wù)，加快創(chuàng)業(yè)板建設(shè)是落實(shí)國家自立創(chuàng)新戰(zhàn)略的緊張行動(dòng)和途徑。

　　因?yàn)楹Ｍ獾馁Y本市場融資渠道較通順，且上市資源相對(duì)匱乏，所以海外絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場對(duì)紅利不作要求，但這也是大多數(shù)海外創(chuàng)業(yè)板不成功的一個(gè)重要緣故原由。根據(jù)相干統(tǒng)計(jì)，在全球18家重要的創(chuàng)業(yè)板市場中，絕大部分都對(duì)凈利潤不作要求，只有納斯達(dá)克市場等少數(shù)幾家對(duì)稅前收入和業(yè)務(wù)收入有幾條標(biāo)準(zhǔn)。從全球情況來看，創(chuàng)業(yè)板的特色就在于它敢于無門檻，這是創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo)模式，而目標(biāo)模式的出現(xiàn)要具備四個(gè)條件：一是上市資源比較枯竭；二是機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大，投資人隊(duì)伍成熟；三是監(jiān)管手段健全；四是退市等一系列制度的完美。如許看來，今天我國顯然沒有達(dá)到足以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板目標(biāo)模式的時(shí)期。因此，在建設(shè)創(chuàng)業(yè)板的過程中，我們可采取吻合中國國情的創(chuàng)業(yè)板“三步走”戰(zhàn)略：

　　第一步：建立“中小板”，相對(duì)主板而言降低門檻，為中小企業(yè)服務(wù)；

　　第二步：推出“成長板”，再次降低門檻，但仍必要肯定的標(biāo)準(zhǔn)，為具備“五新三高”特性的廣大中小企業(yè)服務(wù)；

　　第三步：推出目標(biāo)模式(無門檻)的“創(chuàng)業(yè)板”，即香港模式的創(chuàng)業(yè)板。

　　2000年推出創(chuàng)業(yè)板失敗后，我們成功推出了中小企業(yè)板，邁出了通往創(chuàng)業(yè)板的第一步。目前，我們處于三步走戰(zhàn)略的第二步，即將推出的創(chuàng)業(yè)板首先要細(xì)致不要將它建設(shè)成“小中小板”，它應(yīng)是相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)板塊而設(shè)立的一個(gè)新興企業(yè)板塊，應(yīng)與中小板完全自力開。同時(shí)，也不能把中小板剝離為創(chuàng)業(yè)板，中小板上市的企業(yè)如今已經(jīng)有很好的口碑，若跟將來創(chuàng)業(yè)板的小企業(yè)放在一路，既不利于監(jiān)管，也不利于風(fēng)險(xiǎn)隔離和分散，是不利于創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展的，所以必須要建立自力于中小板之外的創(chuàng)業(yè)板市場。

　　創(chuàng)業(yè)板實(shí)質(zhì)應(yīng)是“成長板”

　　怎樣理解創(chuàng)辦有中國特色的創(chuàng)業(yè)板市場呢？這是推行創(chuàng)業(yè)板要回答的一個(gè)基本題目。從英國創(chuàng)辦股市以來到今天304年，創(chuàng)業(yè)板市場的開辦卻只有38年，因此創(chuàng)業(yè)板是主板市場幾百年之后的史后產(chǎn)物，而OTC市場、場交際易市場則是主板市場的史前產(chǎn)物。假如把主板市場比作大學(xué)的話，那么場交際易市場(OTC)就是小學(xué)；而創(chuàng)業(yè)板市場是研究生，三者就是如許一個(gè)關(guān)系。

　　根據(jù)國情及資本市場近況，當(dāng)前我們推出的創(chuàng)業(yè)板實(shí)質(zhì)上應(yīng)該是“成長板”，即創(chuàng)業(yè)板的第二步。創(chuàng)業(yè)板的英文名稱Growth Enterprise Market，即GEM市場。從創(chuàng)業(yè)板的名稱看現(xiàn)實(shí)上是“成長板”的含義，并不是簡單的創(chuàng)業(yè)板。“創(chuàng)業(yè)板”這個(gè)漢譯來自于香港。而事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板與成長板是有很大差別的，雖然我們的中間許多文件也引用了創(chuàng)業(yè)板的概念，但我們即將要設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板從本質(zhì)上看應(yīng)該是一個(gè)成長板。這里面的核心是搞清楚創(chuàng)業(yè)企業(yè)和成長企業(yè)的區(qū)別到底在哪里？這個(gè)題目的本質(zhì)是創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)到底由誰來承擔(dān)？是由創(chuàng)業(yè)者承擔(dān)照舊由如今幾萬萬甚至上億的中小股民來承擔(dān)？對(duì)于我國現(xiàn)有還不成熟的廣大中小股民來說，目前還沒有能力承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)我國上市資源中成長型中小企業(yè)數(shù)量較多，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)集中精力于為這些企業(yè)服務(wù)。因此，將來推出的創(chuàng)業(yè)板實(shí)質(zhì)應(yīng)是成長板。

　　創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)表現(xiàn)紅利性與高成長性

　　創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)的制訂是推出創(chuàng)業(yè)板的核心環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)板的重要目的是為中小企業(yè)提供直接融資的渠道，這就決定了其上市標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)主板、中小企業(yè)板應(yīng)較為寬松，這是創(chuàng)業(yè)板的一大特點(diǎn)。而設(shè)計(jì)出一套能夠篩選出具有高成長性、能知足投資者利益的企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是其關(guān)鍵。

　　(一)2000年創(chuàng)業(yè)板規(guī)則回顧

　　2000年我國曾建立了一套創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，重要包括以下三條：

　　1、申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)只需具備兩年業(yè)務(wù)記錄，不必具備紅利記錄。

　　2、上市前股本規(guī)模至少2000萬。鑒于可流通比例不少于25%，即500萬，那么IPO前股本規(guī)模最低規(guī)模為1500萬。

　　3、有形凈資產(chǎn)至少800萬。

　　根據(jù)這一套規(guī)則，如果一家申請(qǐng)上市的公司凈資產(chǎn)(股本)為5000萬元，其無形資產(chǎn)可高達(dá)4200萬元，所占股本規(guī)模的比率可達(dá)84%。高科技企業(yè)的無形資產(chǎn)又恰恰很難把握，在目前并不成熟的中介評(píng)估系統(tǒng)中，高科技企業(yè)的一項(xiàng)發(fā)明、一項(xiàng)專利經(jīng)評(píng)估，很可能會(huì)得出相稱高的估值。如許必然會(huì)出現(xiàn)某種極端征象：一家公司只憑借一個(gè)專利或一個(gè)配方，然后再湊800萬的有形資產(chǎn)，就能上創(chuàng)業(yè)板了。

　　2000年的上市標(biāo)準(zhǔn)存在如許的題目，因此，深交所這次推出創(chuàng)業(yè)板就必須汲取2000年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，推出具有中國特色的創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)。

　　(二)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)建立“通俗生”和“專長生”兩套標(biāo)準(zhǔn)

　　我國創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定要吻合國情，不僅要知足廣大中小企業(yè)直接融資的需求，同時(shí)也要顧及將來創(chuàng)業(yè)板的團(tuán)體質(zhì)量。從有利于創(chuàng)業(yè)板質(zhì)量及保障投資者利益角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)必須表現(xiàn)企業(yè)的紅利能力；同時(shí)，因?yàn)槲覈鲜匈Y源雄厚，也必要設(shè)立相干標(biāo)準(zhǔn)篩選出具有高成長性的企業(yè)。

　　我們可以借鑒美國、英國的特點(diǎn)不肯定搞一套標(biāo)準(zhǔn)，就像錄取大門生一樣，既有普遍生的標(biāo)準(zhǔn)也有專長生的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把分?jǐn)?shù)線由600分降低到400分，但絕對(duì)不是降低到不要分?jǐn)?shù)線。因此，創(chuàng)業(yè)板可制訂兩套標(biāo)準(zhǔn)：一是給一樣平常企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)，即“通俗生”標(biāo)準(zhǔn)，這套標(biāo)準(zhǔn)重要衡量公司的紅利能力；二是給具備“五新三高”特點(diǎn)公司上市的標(biāo)準(zhǔn)，即“專長生”標(biāo)準(zhǔn)，這套標(biāo)準(zhǔn)重要衡量公司的成長性。

　　1、“通俗生”標(biāo)準(zhǔn)：三年存續(xù)期(《公司法》要求)；兩年紅利(原來三年)；初定兩年累計(jì)凈利潤不少于1000萬。

　　2、“專長生”標(biāo)準(zhǔn)：三年存續(xù)期；一年紅利；且昔時(shí)販賣額增加與上年相比不低于50%。何為專長生？指的是具有“五新三高”特性的企業(yè)?！拔逍隆保盒陆?jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新材料、新能源、新服務(wù)；“三高”：高技術(shù)、高成長、高增值。

　　無論“通俗生”照舊“專長生”都需知足的要求：

　　1、發(fā)行前凈資產(chǎn)不少于2000萬，IPO后凈資產(chǎn)不少于3000萬。

　　2、主業(yè)必須凸起，要有成長性。

　　3、無形資產(chǎn)出資只需遵守《公司法》第二章第二十七條：(1)全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的百分之三十；(2)股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、地皮使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；(3)對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)；(4)股份公司參照有限公司此款。

　　創(chuàng)業(yè)板開通的時(shí)間、規(guī)模和速度

　　(一)創(chuàng)業(yè)板開通的時(shí)間

　　創(chuàng)業(yè)板的開通是排在股指期貨之后的一項(xiàng)龐大義務(wù)。待股指期貨推出后，即需考慮開通創(chuàng)業(yè)板，理想時(shí)間不應(yīng)超過2008年上半年。

　　(二)創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模和速度

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的規(guī)模和速度應(yīng)有一個(gè)規(guī)劃，考慮到創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)較低，企業(yè)規(guī)模較小，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)保持較快的發(fā)行速度。英國AIM市場2006年發(fā)行304家，納斯達(dá)克岑嶺時(shí)一年發(fā)行達(dá)800家。我國創(chuàng)業(yè)板推出后，應(yīng)以每年不少于300-500家的速度發(fā)展，即一周發(fā)行10家左右。而事實(shí)上，即使在每年500家的速度上，按每家發(fā)行2000-3000萬股，每家融資1-2億的規(guī)模，總體發(fā)行規(guī)模在800億左右，而主板僅神華一家回歸A股就發(fā)行660億。

　　就我國現(xiàn)有上市資源角度看，每個(gè)省級(jí)行政單位找100家吻合創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)是不成題目的，像江浙地區(qū)，即使找500家達(dá)標(biāo)企業(yè)也不難。如許看來，我國至少有3000家以上的雄厚資源，若每年上500家，存量資源充足6年的運(yùn)營，更何況將來會(huì)有更多的企業(yè)經(jīng)過發(fā)展后吻合上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　因此，創(chuàng)業(yè)板推出后無論如何都不應(yīng)低于如許的發(fā)行規(guī)模和速度，一年500家，三年1500家，否則創(chuàng)業(yè)板就失去了意義。另外，創(chuàng)業(yè)板開通時(shí)，首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)量則應(yīng)在50家到80家之間。

　　針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審制度亟待創(chuàng)新

　　在上市資源足夠的背景下我們發(fā)行審核制度要做好充分預(yù)備，現(xiàn)行制度知足不了創(chuàng)業(yè)板的需求，發(fā)行制度的創(chuàng)新勢(shì)在必行。并且，即使不推出創(chuàng)業(yè)板，我們的發(fā)行制度也要調(diào)整。從審批制到核準(zhǔn)制，再到注冊(cè)制是一個(gè)過程，雖然不能一揮而就，但是這個(gè)發(fā)展方向是精確的，也是要始終堅(jiān)持的。

　　這就決定，監(jiān)管部門要抓大放小，由于創(chuàng)業(yè)板的審批一天2家是慢的，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)不能跟中國神華(59.20,-2.42,-3.93%,吧)、中石油如許的大企業(yè)相比。監(jiān)管部門的抓大，除了捉住大型企業(yè)之外，就是要管住深交所的發(fā)行審批、要抓標(biāo)準(zhǔn)、抓制度，需要的時(shí)候抓人事，把大量的工作量交給深交所。

　　所以這個(gè)發(fā)審制度的調(diào)整創(chuàng)新是緊張的，初步建議創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審制度創(chuàng)新可以從以下兩個(gè)方面動(dòng)手：

　　1、在主板發(fā)行審核委員會(huì)之外設(shè)自力的發(fā)行審核委員會(huì)。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板與主板、中小板存在較大差別，審核主板、中小板企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)與審核創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)也存在較大差別，同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板推出后，發(fā)行速度較主板、中小板都相對(duì)較快，因此，可考慮在主板發(fā)審委之外設(shè)立自力的創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委，以能夠切實(shí)落實(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的審核工作。

　　2、保薦人制度應(yīng)做響應(yīng)調(diào)整。按照現(xiàn)有保薦人制度要求，必須由兩個(gè)保薦代表人在統(tǒng)一個(gè)項(xiàng)目上簽字，且統(tǒng)一保薦人在做完一個(gè)項(xiàng)目等待審批時(shí)不能再簽其他項(xiàng)目，該規(guī)定將大大影響其他項(xiàng)目的發(fā)審速度，在肯定程度上造成了資源閑置。同時(shí)，就目前主板、中小板的情況看，保薦人與上市資源的比例關(guān)系也發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，從“多對(duì)一”變?yōu)椤耙粚?duì)多”，保薦人與上市資源供應(yīng)比例緊張失衡。一方面因?yàn)樯鲜匈Y源較雄厚，另一方面因?yàn)閲?yán)酷的保薦人評(píng)比制度導(dǎo)致保薦人數(shù)量增加較慢。因此，將來創(chuàng)業(yè)板推出后，保薦人制度應(yīng)做響應(yīng)調(diào)整，保薦人保薦的項(xiàng)目不應(yīng)受家數(shù)限定，只必要保證質(zhì)量就可以。

來源: 新華網(wǎng)