無(wú)論是在貨幣政策的緊縮周期照舊寬松周期，緊張節(jié)日都是央行公布貨幣政策變動(dòng)的窗口，因此不少分析人士展望，央行可能在春節(jié)期間公布降低存款預(yù)備金率，但這些展望都落空了，央行至今按兵不動(dòng)。

　　其實(shí)央行只是沒(méi)有調(diào)低存款預(yù)備金率，在放松流動(dòng)性方面，央行在此期間動(dòng)作一再。隨著國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸漸展現(xiàn)回暖跡象，再加上流動(dòng)性的階段性改善，央行短期內(nèi)再次下調(diào)存款預(yù)備金率的可能性減小。

　　從春節(jié)前開(kāi)始，央行就故意識(shí)地放松流動(dòng)性，所使用的工具是逆回購(gòu)。春節(jié)前最后一周，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上兩次進(jìn)行逆回購(gòu)操作，總規(guī)模達(dá)3520億元。另外，為緩解大行的資金壓力，央行還啟動(dòng)了定向逆回購(gòu)操作，詳細(xì)規(guī)模未對(duì)外宣布，但從貨幣市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)變情況可知，央行的“放水”舉措有用緩解了資金嚴(yán)重情況。

　　更大規(guī)模的“放水”來(lái)自于國(guó)庫(kù)存款的削減。據(jù)央行日前宣布的數(shù)據(jù)，政府去年12月末在央行的國(guó)庫(kù)存款余額較上月削減了1.14萬(wàn)億元，以每次50個(gè)基點(diǎn)的幅度計(jì)算，這一規(guī)模相稱于下調(diào)了三次存款預(yù)備金率，對(duì)流動(dòng)性嚴(yán)重的緩解作用特別很是顯明。

　　政府在央行的國(guó)庫(kù)存款轉(zhuǎn)變是影響流動(dòng)性的緊張因素，其作用機(jī)理是，當(dāng)存款余額降低時(shí)，財(cái)政存款資金將進(jìn)入銀行系統(tǒng)，增長(zhǎng)流動(dòng)性規(guī)模，反之則會(huì)削減市場(chǎng)當(dāng)中的流動(dòng)性。央行會(huì)根據(jù)國(guó)庫(kù)存款數(shù)額轉(zhuǎn)變，適當(dāng)調(diào)整其他貨幣政策工具的使用頻率。因?yàn)槎唐趦?nèi)從國(guó)庫(kù)存款中釋放的流動(dòng)性較多，央行放緩調(diào)低存款預(yù)備金率步伐在情理之中。

　　還有一個(gè)影響存款預(yù)備金率政策的因素是外匯占款，從去年10月份開(kāi)始，受到人民幣貶值預(yù)期影響，金融機(jī)構(gòu)外匯占款開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增加，這種趨勢(shì)一向持續(xù)到12月份，外匯占款削減為央行下調(diào)存款預(yù)備金率提供了空間。不過(guò)金融機(jī)構(gòu)外匯占款轉(zhuǎn)變與央行外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)變的差額卻表現(xiàn)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的持匯意愿從去年11月份開(kāi)始加強(qiáng)，而海外無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）市場(chǎng)的交易情況也說(shuō)明人民幣匯率重拾升值走勢(shì)。在此背景之下，不能排除今年1月份外匯再度流入的可能。

　　隨著流動(dòng)性的持續(xù)改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)賡續(xù)呈現(xiàn)回暖跡象，最新的證據(jù)是官方采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)的延續(xù)回升。1月份，PMI數(shù)據(jù)連續(xù)了上個(gè)月的反彈，高于市場(chǎng)的預(yù)期。PMI數(shù)據(jù)的回升，說(shuō)明之前采取的一系列寬松政策產(chǎn)生了顯明結(jié)果，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能“硬著陸”的預(yù)期可能過(guò)于頹廢。

　　國(guó)外經(jīng)濟(jì)也傳來(lái)了好新聞。美國(guó)去年四季度經(jīng)濟(jì)增速回升，是2010年三季度以來(lái)的最高水平，同時(shí)就業(yè)數(shù)據(jù)的體現(xiàn)也好于預(yù)期，這些都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的積極旌旗燈號(hào)。歐元區(qū)1月份綜合PMI初值為50.4，創(chuàng)出了5個(gè)月的新高。鑒于歐美經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)出口影響較大，這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體回暖有助于保證中國(guó)的出口增速。

　　貨幣政策周期由緊縮向?qū)捤蛇^(guò)渡期間，極容易出現(xiàn)放松過(guò)度題目，2008年曾有過(guò)深刻教訓(xùn)。今年是各地政府換屆首年，自己就蘊(yùn)藏著比較大的投資沖動(dòng)，若總量政策過(guò)度放松，負(fù)面作用可能會(huì)比較顯明，央行理應(yīng)在改善流動(dòng)性的工具選擇方面多費(fèi)些思量。

　　必要指出的是，防止經(jīng)濟(jì)增速快速下滑仍是當(dāng)前宏觀調(diào)控政策的重點(diǎn)，剛剛召開(kāi)的國(guó)務(wù)院全領(lǐng)會(huì)議明確提出，要“抓緊布局、有序推進(jìn)新的國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目，保持投資穩(wěn)固增加”。貨幣政策方面，必要保持肯定的寬松力度以支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以總量放松的方向不會(huì)改變。若其他貨幣政策工具不足以保證流動(dòng)性的充裕，央行仍有需要繼承下調(diào)存款預(yù)備金率。（證券時(shí)報(bào)）