在今年余下的這十一個月中，市場預(yù)期會不會再度出錯，貨幣政策調(diào)控的節(jié)奏會不會還像此前各方所張揚(yáng)的那般密集?年初之時，各機(jī)構(gòu)紛紛看好2012年通脹水平繼承下行，在2011年12月CPI為4.1%的基礎(chǔ)上，再向下突破一個臺階。伴隨物價降落預(yù)期而來的，是各方對于寬松貨幣政策的期待。事實上，自2011年11月尾調(diào)降存款預(yù)備金率0.5%后，市場對2012年的延續(xù)降準(zhǔn)紛紛抱以熱烈的預(yù)期，激進(jìn)者看好央行2012年降準(zhǔn)六次，保守者也有至少三次的判斷，其中，2012年春節(jié)前后就將迎來一次貨幣政策調(diào)控的窗口。

　　遺憾的是，事后看來，春節(jié)前后央行降準(zhǔn)的預(yù)期結(jié)堅固實地落了空。取而代之的是，為應(yīng)對一月份資金面嚴(yán)重，隔夜SHIBOR最高曾達(dá)到8.1667%的高位的局面，央行采取了公開市場逆回購的體例，向市場投放了逾3520億元的14資質(zhì)金，為銀行利率保駕護(hù)航。考慮到當(dāng)時信貸破萬億、外匯占款持續(xù)削減的市場預(yù)期，央行的這一行動現(xiàn)實上蘊(yùn)含著肯定的政策考量——今年貨幣政策放松的力度，可能會低于市場預(yù)期。

　　時至節(jié)后，央行審慎的貨幣政策得到了各項數(shù)據(jù)的支持。首先，節(jié)前3520億元逆回購的到期并沒有在銀行間市場掀起多大的波瀾，相反，SHIBOR利率繼承走低，注解銀行間流動性相比市場預(yù)期中要更為充裕，降準(zhǔn)的需要性隨之降低;厥后，貿(mào)易數(shù)據(jù)的宣布，1月順差272.78億美元遠(yuǎn)超104億美元的預(yù)期，大幅改善了市場對基礎(chǔ)貨幣投放的看法;最緊張的是1月的物價水平與新增信貸，最新宣布的數(shù)據(jù)注解，1月CPI為4.5%，大幅高于此前4.1%的市場預(yù)期，而新增信貸僅7381億元，遠(yuǎn)遜預(yù)期的1萬億。這進(jìn)一步減弱了放寬貨幣政策的基礎(chǔ)。

　　可以如許形容，機(jī)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的看走眼是誤判1月份央行貨幣政策節(jié)奏的緊張緣故原由。那么，題目隨之而來，在2012年余下的這十一個月中，市場預(yù)期會不會再度出錯，貨幣政策調(diào)控的節(jié)奏會不會還像此前各方所張揚(yáng)的那般密集?

　　在回答這個題目之前，我們必要辨析兩則官方表態(tài)。首先，國務(wù)院總理溫家寶在中南海主持召開的座談會上強(qiáng)調(diào)，今年1月份和一季度的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)值得關(guān)注，預(yù)調(diào)微調(diào)從一季度就要開始;其次，發(fā)改委價格司副司長周望君透露表現(xiàn)，中國2月CPI漲幅預(yù)計可回落到4%以內(nèi)，甚至達(dá)到3%左右。這兩則表態(tài)好像共同指向一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，分外是貨幣政策，將發(fā)生某種轉(zhuǎn)變，但細(xì)心揣度，卻又似是而非。

　　題目的關(guān)鍵在于，如何理解預(yù)調(diào)微調(diào)?預(yù)調(diào)微調(diào)肯定意味著貨幣層面的放松嗎?照舊說更多地在非貨幣層面上進(jìn)行?在安邦研究團(tuán)隊看來，宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)并不必然導(dǎo)致貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)。事實上，自2011年10月以來，溫總理就一向提預(yù)調(diào)微調(diào)，但時至今日，貨幣政策層面也未出現(xiàn)太大的變化。由此來看，這種預(yù)調(diào)微調(diào)并不像市場所設(shè)想的那樣，肯定會發(fā)生在貨幣領(lǐng)域內(nèi)。

　　安邦認(rèn)為，宏觀調(diào)控的預(yù)調(diào)微調(diào)將更多表現(xiàn)在行政領(lǐng)域，比如要求銀行更多地向小微企業(yè)傾斜，再比如放寬對一些金融創(chuàng)新比如小額貸款公司及人人貸網(wǎng)站的管制等，而非單純在市場所期望的貨幣層面進(jìn)行?，F(xiàn)實上，這種行政而非貨幣領(lǐng)域的預(yù)調(diào)微調(diào)更吻合現(xiàn)今中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的實際，須知，在房地產(chǎn)調(diào)控及外圍需求削弱的大背景下，貨幣層面的放松無法有用轉(zhuǎn)化為拉動經(jīng)濟(jì)增加的動力，只可能轉(zhuǎn)化為通脹，令中國的宏觀經(jīng)濟(jì)條件更趨復(fù)雜。

　　最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：

　　由此來看，只要經(jīng)濟(jì)增加數(shù)據(jù)不至于低得過于夸張，2012年貨幣政策放松的力度就可能低于市場預(yù)期，不會出現(xiàn)此前傳說的“前緊后松”，取而代之的是非貨幣領(lǐng)域內(nèi)的預(yù)調(diào)微調(diào)，而非行使貨幣幻覺來實現(xiàn)保增加。這一點，必要引起企業(yè)的正視。(中國經(jīng)營網(wǎng))