觀察龍年宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策，有需要對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢做一番解析，其中既要觀察和分析CPI和PPI這兩個先行指標(biāo)，又要分析貨幣供給指標(biāo)，由此勾勒出當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。

　　從國家統(tǒng)計局宣布的去年相干數(shù)據(jù)表現(xiàn)，2011年全年居民消耗價格總水平（CPI）比上年上漲5.4%，比年初制定的目標(biāo)4%高出1.4個百分點(diǎn)。不過，去年12月份的居民消耗價格水平同比上漲4.1%，低于全年平均水平1.3個百分點(diǎn)。2011年三季度末以來，消耗價格指數(shù)已經(jīng)制止了上漲。同時，去年以來工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格環(huán)比指數(shù)（PPI）一向呈現(xiàn)逐月降低態(tài)勢，去年12月份繼承降低0.3%。因為這一輪通脹是從產(chǎn)業(yè)鏈上游向下流傳遞的，因此工業(yè)出廠價格指數(shù)的降低預(yù)示著消耗價格指數(shù)還將進(jìn)一步降低。

　　另外，貨幣政策過度緊縮的較大負(fù)面影響仍在連續(xù)。2011年，廣義貨幣量（M2）僅增加13.6%，遠(yuǎn)低于2010年的19.7%和2009年的27.68%（2009年是過度寬松的一年，不具可比性），這是新世紀(jì)以來M2的最低增速；狹義貨幣量（M1）也僅增加7.9%，是新世紀(jì)以來第二低增速，目前僅高于2009年1月份的增加速度。由此，預(yù)計M1在將來兩三個月里有可能創(chuàng)造新世紀(jì)以來最低增速。

　　據(jù)此觀察，2012年全年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢或可看到以下圖景：

　　其一，經(jīng)濟(jì)增加速度將進(jìn)一步降落，并有可能加速降落。目前，大多數(shù)機(jī)構(gòu)均展望2012年中國經(jīng)濟(jì)增速仍在8%以上，但同時也指出，展望值在將來兩個季度里向下調(diào)整的可能性大于向上調(diào)整。這重要是由于中國經(jīng)濟(jì)增加體例變化的進(jìn)程和速度還不夠，對出口的依靠程度依然較大，世界重要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的進(jìn)程正在出現(xiàn)反復(fù)。

　　其二，中國經(jīng)濟(jì)將在2012年見證貨幣政策過度緊縮的不良后果。當(dāng)前消耗價格環(huán)比指數(shù)已接近于零，消耗價格指數(shù)進(jìn)一步降低意味著CPI環(huán)比指數(shù)可能在幾個月后會再次由正轉(zhuǎn)負(fù)。到2012年下半年，CPI同比增加也有可能由正轉(zhuǎn)負(fù)。這是典型的通貨緊縮。

　　其三，從短期來看，人民幣升值之路已經(jīng)接近終點(diǎn)。按照國際清算銀行（BIS）的計算，從2005年“匯改”到2011年11月，人民幣名義有用匯率上升了21.4%，現(xiàn)實(shí)有用匯率上升了31.6%。從2011年下半年開始，人民幣在海外不可交割遠(yuǎn)期市場（NDF）上的匯率低于人民銀行制定的人民幣現(xiàn)貨匯率，表現(xiàn)人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)。假如讓市場決定人民幣匯率，人民幣的有用匯率在2012年貶值的可能性要大于升值。

　　其四，將來人民幣匯率走勢變得復(fù)雜，將增大貨幣市場的不確定性，并可能進(jìn)一步加劇跨國資金流動。在人民幣升值預(yù)期削弱的情況下，假如人民銀行決定的人民幣現(xiàn)貨中心價繼承升值，跨國資金凈流出的情況可能會更加緊張。2011年前三季度，人民銀行的外匯占款每季度增加9000億元以上，但最后三個月卻分別削減250億元、280億元和1000億元。

　　假如上述展望成立，那么當(dāng)前貨幣政策應(yīng)該采取以下措施：

　　一方面，人民銀行應(yīng)該加大當(dāng)前貨幣政策微調(diào)的速度和力度，不僅“保增加”，而且還要“反通縮”。今年以來過度緊縮的貨幣政策終于在2011年四季度發(fā)生微調(diào)，但是微調(diào)的速度和力度還不夠。在過度緊縮的副作用展現(xiàn)出來之前就提前采取舉措填補(bǔ)，就是最好的“預(yù)調(diào)”。假如存款預(yù)備金率每次調(diào)整0.5個百分點(diǎn)的話， 2012年一季度就可能必要調(diào)整3次-4次。

　　另一方面，人民銀行應(yīng)該及時制止人民幣持續(xù)單向升值的策略，讓人民幣適度貶值。目前制止升值的最大困難是頂住來自美國的壓力，好在海外市場上出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期恰好可以用來抵抗美國的政治壓力。行使貶值預(yù)期的辦法就是讓人民幣匯率更加市場化。假如市場讓人民幣貶值，美國政客也就無法再無端詰問詰責(zé)中國政府操縱匯率了。

　　目前來看，匯率市場化的漸進(jìn)道路就是擴(kuò)大人民幣匯率浮動范圍，削減對匯率的干預(yù)。長期來看，只要沿著市場化的道路前進(jìn)，漸進(jìn)、休克之間差別不大。 (吳慶 作者系國務(wù)院發(fā)展研究中間金融研究所研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)（上海證券報）