美國(guó)再啟量化寬松，A股應(yīng)聲大漲。針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)之舉將帶來(lái)的“鯰魚(yú)效應(yīng)”，國(guó)都證券研究所所長(zhǎng)許維鴻在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)透露表現(xiàn)，量化寬松對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言并非十分有用之舉，但可以預(yù)計(jì)，將來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)本土，大宗商品打破前高只是時(shí)間題目。他對(duì)將來(lái)半年內(nèi)的A股市場(chǎng)透露表現(xiàn)樂(lè)觀，可以期待收復(fù)4000點(diǎn)大關(guān)，但短期來(lái)看若11月通脹較高，則將來(lái)仍有再次加息的可能，市場(chǎng)存在政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　二次量寬真刀實(shí)槍

　　資產(chǎn)價(jià)格還要吹泡泡

　　中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)解讀美聯(lián)儲(chǔ)二次量化寬松政策將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響?

　　許維鴻：美聯(lián)儲(chǔ)此次推出6000億美元的量化寬松政策超出了我們此前的預(yù)期，沒(méi)想到如此高調(diào)，而且宣布得很細(xì)節(jié)，看來(lái)是做了充分的預(yù)備。例如，二次量化寬松的計(jì)劃規(guī)定了紐約聯(lián)儲(chǔ)在什么期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)多少債券，債券久期分布比例等等，說(shuō)明對(duì)于這一計(jì)劃醞釀已久。

　　但量化寬松對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來(lái)說(shuō)并不是十分有用的政策，雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的部分指標(biāo)已經(jīng)向好，但并非完全由此前量化寬松政策所引起。新一輪的政策，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響重要可以從四個(gè)方面來(lái)看。

　　一是金融危急的反思與定性，兩年前全球金融危急是高杠桿率引起的，原本沒(méi)有名譽(yù)的資產(chǎn)的抵押，使得企業(yè)和家庭錢(qián)變得更多，從而引發(fā)了壞賬的累積和金融危急。美國(guó)第一次量化寬松不是真正的量化，只不過(guò)是壞賬資產(chǎn)的政府、企業(yè)互置。全世界、至少是美國(guó)的投資者和消耗者，在曩昔兩年正在經(jīng)歷去杠桿率的過(guò)程，我認(rèn)為還沒(méi)有結(jié)束。當(dāng)然，在中國(guó)等低杠桿率的國(guó)家，杠桿率的進(jìn)步不是短期可以刺激起來(lái)的。因此，政策對(duì)美國(guó)的家庭消耗杠桿率沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的影響。沒(méi)有銀行信貸，量化寬松不會(huì)直接拉動(dòng)私人部門(mén)的投資和消耗。

　　二是這一政策并不會(huì)直接指導(dǎo)通脹率達(dá)到聯(lián)儲(chǔ)期待的2%水平。如前所述，整個(gè)美國(guó)目前處于去杠桿化的過(guò)程之中，居民的消耗也在去杠桿化，當(dāng)消耗者對(duì)所持資產(chǎn)和收入水平存有降落預(yù)期之時(shí)，消耗難以強(qiáng)勁復(fù)蘇，通脹也就無(wú)從談起了。

　　三是政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有正面的影響，進(jìn)而間接影響通貨膨脹率。寬松的貨幣環(huán)境和低的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”，導(dǎo)致美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格存在上升的邏輯空間。從技術(shù)上講，此次聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債久期是5-6年，美國(guó)國(guó)債是全球資產(chǎn)定價(jià)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”基準(zhǔn)，美國(guó)國(guó)債收益率降落，是在做一個(gè)壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的過(guò)程，全球資產(chǎn)的理論價(jià)格會(huì)上漲。可見(jiàn)，此次美聯(lián)儲(chǔ)的真實(shí)目標(biāo)，是抬高美國(guó)家庭的資產(chǎn)價(jià)格，進(jìn)而帶來(lái)消耗的增長(zhǎng)。

　　四是對(duì)于新興市場(chǎng)和大宗商品的價(jià)格影響。地球人都知道，美元資本擴(kuò)張的首選地，不是美國(guó)而是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。假如新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不改變其貨幣政策和財(cái)政政策，新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格上漲幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)本土。舉個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋壤?，假如美?guó)資產(chǎn)價(jià)格增加10%，對(duì)新興市場(chǎng)而言則可能增加20%-30%，全球的總產(chǎn)出、總需求都將面臨非理性的增加，而新興市場(chǎng)作為生產(chǎn)者，當(dāng)面臨“假造的需求”，被動(dòng)地進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)，帶來(lái)的是風(fēng)險(xiǎn)的累積。

　　自力的貨幣政策才能

　　對(duì)抗流動(dòng)性“陷阱”

　　中國(guó)證券報(bào)：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)此舉將對(duì)中國(guó)貨幣政策帶來(lái)什么影響？

　　許維鴻：美聯(lián)儲(chǔ)的這一政策行為，是美國(guó)在公開(kāi)承認(rèn)本身進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”之前，最后一次貨幣擴(kuò)張嘗試，進(jìn)而對(duì)全球央行的調(diào)控伶俐提出了挑釁。

　　對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，除了已經(jīng)深陷“流動(dòng)性陷阱”的日本，歐盟、英國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將來(lái)貨幣政策，將努力避免陷入同樣的難堪。

　　對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)這一挑釁更加偉大，我們?cè)陉傥舻氖昀铮隹趯?dǎo)向型經(jīng)濟(jì)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展搭上了全球化的便車(chē)，貨幣政策常年“外包”美國(guó)，實(shí)踐證實(shí)是最優(yōu)選擇。但在，美聯(lián)儲(chǔ)昨天給我們敲響了警鐘，外圍局勢(shì)日趨復(fù)雜，貨幣政策已經(jīng)無(wú)法“外包”，追隨美元政策被動(dòng)實(shí)行的時(shí)間表難以繼承打下去。中國(guó)必須本身決定本身的貨幣政策，10月的加息就是最好的證實(shí)！我認(rèn)為，中國(guó)將來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策，應(yīng)該考慮把流入的國(guó)際熱錢(qián)引向那些地方投資不足的地方，比如地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二、三級(jí)城市的地鐵、公交等公共服務(wù)設(shè)施等，規(guī)范地方政府債、地方融資平臺(tái)，行使香港等國(guó)際融資平臺(tái)。

　　收復(fù)4000點(diǎn)指日可待

　　中國(guó)證券報(bào)：如何看待其對(duì)A股市場(chǎng)的影響，將帶來(lái)怎樣的投資機(jī)會(huì)？

　　許維鴻：僅僅從量化寬松政策自己來(lái)看，對(duì)大宗商品的影響微乎其微，也不會(huì)對(duì)美元的長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。但是值得關(guān)注的是，將來(lái)美元和大宗商品的走勢(shì)有可能出現(xiàn)背離：對(duì)那些同樣存在增加題目的國(guó)家美元有望企穩(wěn)，但大宗商品價(jià)格還會(huì)由于新興市場(chǎng)的需求而上漲。

　　前面我們說(shuō)到，量化寬松政策將導(dǎo)致“假造需求”，將來(lái)將出現(xiàn)全球產(chǎn)能擴(kuò)張，中國(guó)、越南的制造業(yè)出口，印度的服務(wù)出口、澳洲等國(guó)的資源出口均將擴(kuò)張，因此大宗商品、稀缺的資源一定會(huì)繼承漲價(jià)，沖破前期高點(diǎn)只是時(shí)間題目，這也是為什么中、印、澳等國(guó)在近期紛紛加息的緣故原由。

　　從股市的角度來(lái)看，4日股市大漲已經(jīng)反映了市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)的政策視為短期利好?？傮w來(lái)看，量化寬松政策將在長(zhǎng)期抬高全球資產(chǎn)價(jià)格，那些手里握有大量現(xiàn)金、有能力并購(gòu)重組的企業(yè)將會(huì)受益，因此我看多歐美藍(lán)籌股、分外是跨國(guó)公司的股價(jià)。

　　此外，A股市場(chǎng)我長(zhǎng)期看多價(jià)值被低估的藍(lán)籌股票，將來(lái)3-5年間中國(guó)投資者的資金增加，投資消耗即將升級(jí)，用常規(guī)化配置替換儲(chǔ)蓄養(yǎng)老，從原有資金短缺情況下的間歇性舉動(dòng)——“炒股”變?yōu)殚L(zhǎng)線持有、配置資產(chǎn)，中國(guó)正處于這一變化的過(guò)程中，中國(guó)的投資者將選擇那些相對(duì)收益穩(wěn)固、具有壟斷經(jīng)營(yíng)上風(fēng)的股票，例如銀行和券商等板塊將因此受益。

　　將來(lái)3-6個(gè)月間我看好股市的走勢(shì)，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，加息周期開(kāi)始時(shí)總是股市向上的階段，只有加息從量變到質(zhì)變之后才會(huì)對(duì)股市造成向下的影響。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸漸走向過(guò)熱的過(guò)程中，A股出現(xiàn)半年的牛市沒(méi)有題目，收復(fù)4000點(diǎn)可以期待。

　　不過(guò)，中短期來(lái)看，投資者必要細(xì)致的是，如今市場(chǎng)存在政策的不確定性，10月鐵路運(yùn)量創(chuàng)下新高，油、電、煤等數(shù)據(jù)都存在過(guò)熱的可能，我預(yù)計(jì)假如11月上半月通脹較高，11月尾之前央行還存在加息的可能，股市也因此在近期存在不確定性，將來(lái)震動(dòng)可能加劇。(中國(guó)證券報(bào))