看懂銀行股才能真正理解中國股票市場。

　　在銀行資產(chǎn)、利潤上升時，銀行股的估值卻處于歷史低位。如此悖反的情形，說明了中國股票市場做大規(guī)模的特色。

　　藍籌股估值處于低位。6月13日，上證所舉辦“基金市場創(chuàng)新發(fā)展”研討會，稱當前A股市場團體估值已處在歷史最低水平附近，是基金探求投資機會的龐大機遇期。截至6月9日上證綜合指數(shù)市盈率為11.07倍，而同期滬指平均市盈率為25.8倍，滬深300市盈率為22倍，不及2003年以來均值的一半。其中金融股是拖累藍籌板塊的罪魁，據(jù)數(shù)據(jù)梳理，在2005年滬綜指位于998點大底之時，銀行板塊平均市凈率為2.06倍；而在2008年1664點底部時，銀行板塊的平均市凈率有1.7倍。按照巨潮網(wǎng)統(tǒng)計，截至6月13日，金融、保險業(yè)滾動市盈率最低，加權(quán)平均數(shù)為8.16倍，其中，銀行業(yè)的市盈率為6.24倍，是市盈率最低的子行業(yè)。

　　雖然有越來越多的人大聲疾呼藍籌股的投資價值，呼吁資金進入銀行股，但市場遲遲不承認銀行的投資價值，6月14日，銀行、煤炭等板塊繼承領(lǐng)跌大盤，銀行股大面積破凈，可謂鮮血淋漓。

　　看懂銀行股，看懂中國的銀行股，才能真正理解中國上市公司。

　　在中國，銀行與發(fā)展模式以規(guī)模擴張為主，對市場的預(yù)期發(fā)生了改變。2011年是中國銀行業(yè)業(yè)績增加的頂點，在此期間銀行股一向處于下跌通道。中國的銀行股業(yè)績上升期，正處于國際上金融股的估值下跌周期。從次貸危急到歐債危急，投資者聚焦于銀行內(nèi)部看不到的壞賬風險，由于希臘、西班牙等銀行的財務(wù)糟糕程度超過預(yù)期，房貸等風險陸續(xù)暴露，假賬風險讓人擔心。國際投資機構(gòu)擔憂中國銀行業(yè)的地方投融資平臺、房貸風險，正是債務(wù)危急在金融生理上的投射。雖然美國金融板塊從2009年上半年來有所反彈，但與2007、2008年上半年的高估值不可等量齊觀，大多被腰斬。在將來十年內(nèi)，恐怕都很難看到金融機構(gòu)的高估值。從預(yù)期來看，今年中國銀行業(yè)利潤較2011年低，利率浮動區(qū)間擴大縮小了銀行利差，而存款脫媒增長了銀行的成本，從一季度看，不良貸款上升概率較高。

　　中國的銀行業(yè)雖然估值低，但對于以擴大規(guī)模作為利基的上市公司，市值比市盈率更緊張?？磭鴥?nèi)銀行股，要看總市值與總股本、每股收益。

　　銀行股在上市之后經(jīng)過了劇烈的資產(chǎn)擴張周期。據(jù)銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)，截至2011年12月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬億元，同比增加18.3%，總負債為104.3萬億元，同比增加18%。而在中國銀行業(yè)剛開始改制的2003年，總資產(chǎn)為27萬億元，資產(chǎn)的年均增加量10%以上。

　　上市銀行市值因此坐上火箭。2007年8月9日，以美元計算，工行股票市值近2640億美元，成為全球市值最大的金融機構(gòu)、第四大上市公司。雖然經(jīng)歷股價下跌，2011年前十個月，上市銀行總市值為5.9萬億元，占兩市總市值的1/3。而截至2010年10月末的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，兩市總市值為27萬億元，其中銀行股總市值62968億元，占兩市總市值23.3%。今年雖然銀行股下挫，巨靈數(shù)據(jù)表現(xiàn)，6月8日A股銀行股總市值縮水至57955.60萬億元，較前一交易日蒸發(fā)了627.96億元。雖然下挫，但從總市值看，銀行股并沒有出現(xiàn)大幅崩塌征象。這說明，股本的擴張抵消了利潤增長的盈利。

　　中美對比，情況較好的摩根大通6月13日總市值為1302.64美元，約為8298億元人民幣，而美國銀行大約為5179億元人民幣。中國銀舉動5533.36億元，工舉動10369.52億元，仍然維持著偉大的規(guī)模，在債務(wù)緊縮期，外部資金無法支撐如此重大的規(guī)模。

　　為了未雨綢繆，自金融危急之后，我國的銀行業(yè)出現(xiàn)兩大特點：一方面大規(guī)模貸款進入了資產(chǎn)擴張周期，為宏觀經(jīng)濟形勢托底；另一方面，為了防止壞賬增長，銀行賡續(xù)融資再融資擴大資本金。與西方國家相比，我國商業(yè)銀行資本構(gòu)成中絕大部分是以通俗股為主的核心資本，占比高達80%。換句話說，股民為防止銀行風險作出了最大的貢獻，賡續(xù)擴張的股本攤薄了股民收益，賡續(xù)增長的債務(wù)降低了銀行將來的利潤空間。

　　擴張還將進行。中國工商銀行6月6日發(fā)布通知布告稱，該行收到銀監(jiān)會和央行的批準，將在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過200億元次級債。3月以來，銀行再融資規(guī)模已經(jīng)超過千億元。隨著《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》的發(fā)布，商業(yè)銀行股本擴張的急行軍告一段落，但上述再融資還將繼承。

　　中國證監(jiān)會透露表現(xiàn)，藍籌要看實質(zhì)，的確如此。通常認為的藍籌不肯定真藍，通常認為的成長股有可能在將來成為真正的藍籌。（解放日報）