美聯(lián)儲(chǔ)暫緩?fù)顺鯭E(貨幣量化寬松)，讓中國(guó)及其他新興市場(chǎng)國(guó)家松了一口氣，熱錢在短時(shí)期內(nèi)大幅流出的風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。然而，有關(guān)專家提示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍需未雨綢繆。

　　美國(guó)QE影響幾何

　　2008年金融危急后，QE成了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“萬(wàn)金油”。簡(jiǎn)單而言，這重要指美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行零利率或近似零利率政策，通過(guò)購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增長(zhǎng)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，以此來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，俗稱“打雞血”。

　　不過(guò)，即便5年來(lái)經(jīng)歷了4輪QE，美國(guó)金融市場(chǎng)也表現(xiàn)了凸起的“財(cái)富溢出效益”，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下危急后新高，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域結(jié)果并不顯明。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這種激進(jìn)的貨幣政策實(shí)質(zhì)照舊走消耗提振經(jīng)濟(jì)的老路，而與奧巴馬政府上臺(tái)后提出的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，夯實(shí)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的思路不完全符合。

　　持指斥態(tài)度的分析人士更認(rèn)為，QE產(chǎn)生的貨幣財(cái)富，都給金融利益集團(tuán)“補(bǔ)了血窟窿”，而美國(guó)的實(shí)體系體例造部門仍然乏力，老百姓的就業(yè)沒增長(zhǎng)，工資沒上漲。最近一段時(shí)間，美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)已開始復(fù)蘇，而同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)并沒有太大起色，這相對(duì)清晰地反映了QE政策的利與弊。

　　耶魯大學(xué)教授史蒂芬·羅奇近期就在激烈指斥美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策。他認(rèn)為，將來(lái)很可能出現(xiàn)一場(chǎng)“全球QE退出危急”，很多之前高歌猛進(jìn)的新興經(jīng)濟(jì)體忽然發(fā)現(xiàn)自身陷入被動(dòng)。

　　羅奇認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體泡沫破滅，其初創(chuàng)者就是美聯(lián)儲(chǔ)的QE。這之前，通過(guò)空前的量化寬松，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的投資人向全球提供了旨在追求更高收益率的大量過(guò)剩資本，進(jìn)而許可新興經(jīng)濟(jì)體能持續(xù)保持高增加。國(guó)際貨幣基金組織[微博]的研究表現(xiàn)，自2009年美國(guó)首次啟動(dòng)QE以來(lái)，涌入新興市場(chǎng)的累計(jì)資本流入量接近4萬(wàn)億美元。大量涌入的廉價(jià)海外資本，讓新興經(jīng)濟(jì)體暢享著經(jīng)濟(jì)快速增加的捷徑，由此也讓這些經(jīng)濟(jì)體的決策者錯(cuò)誤地認(rèn)為，其自身的收支失衡是可持續(xù)的，進(jìn)而也就喪失了推動(dòng)需要改革，來(lái)幫助經(jīng)濟(jì)走上更加妥當(dāng)和可持續(xù)增加道路的動(dòng)力。

　　可是一旦“熱錢”撤離，這些國(guó)家就會(huì)發(fā)現(xiàn)此前的發(fā)展是“一枕黃粱”，他們剩下的很可能是一個(gè)“杯盤狼藉”的經(jīng)濟(jì)。

　　從某種意義上說(shuō)，QE是美聯(lián)儲(chǔ)挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)的手段，但它對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響好像更大。國(guó)家信息中間展望部研究員張茉楠[微博]認(rèn)為，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)，分外是新興經(jīng)濟(jì)體而言，無(wú)論是量化寬松的“進(jìn)入”，照舊“退出”所產(chǎn)生的外溢效應(yīng)都對(duì)他們產(chǎn)生偉大的危險(xiǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，賡續(xù)釋放美元時(shí)，這些流動(dòng)性就如洪水猛獸般沖向新興經(jīng)濟(jì)體，導(dǎo)致國(guó)際資本流入，本幣升值，國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張，以及通貨膨脹的加??；而反過(guò)來(lái)，當(dāng)量化“退出”時(shí)，這些國(guó)家又面臨著資本外流，本幣匯率急跌，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性嚴(yán)重，資產(chǎn)價(jià)格大幅縮水，引發(fā)金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，甚至泡沫破滅。

　　她認(rèn)為，今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)提前退出QE政策預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致國(guó)際資本流入新興經(jīng)濟(jì)局面正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變動(dòng)與新興經(jīng)濟(jì)體危急爆發(fā)有密切關(guān)系，幾乎每次新興經(jīng)濟(jì)體危急都爆發(fā)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由松轉(zhuǎn)緊的遷移轉(zhuǎn)變時(shí)期。上世紀(jì)80年代的拉美危急，1994年的墨西哥危急，1997年的亞洲金融風(fēng)暴，以及2000年的阿根廷危急等都有著雷同的邏輯。

　　有分析人士比喻，擁有全球貨幣霸權(quán)的美元，在“一呼一吸”之間就實(shí)現(xiàn)了“巨大的套利”，全球經(jīng)濟(jì)都跟著受罪。這一次，經(jīng)過(guò)連續(xù)串QE擴(kuò)張之后，美聯(lián)儲(chǔ)好像要故伎重演，開始導(dǎo)演退出大戲。于是，可以看到今年6月日本股市狂跌，隨后是新興國(guó)家的匯率、股市、債市出現(xiàn)大幅調(diào)整，如印尼10年期國(guó)債利率調(diào)整至10%以上，巴西、印度貨幣貶值20%左右。

　　不過(guò)，雖然今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE已數(shù)次高喊“狼來(lái)了”，可是美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克很早就設(shè)定了退出QE的標(biāo)準(zhǔn)：其一是美國(guó)失業(yè)率降低到6.5%，其次，通脹率達(dá)到2%，只有在同時(shí)知足上述兩個(gè)條件時(shí)，才會(huì)落實(shí)退出QE政策。目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并未達(dá)到這個(gè)預(yù)期。

　　“伯南克的胡子最近全都白了，一定他也是特別很是痛楚的，他也在猜，如今這個(gè)數(shù)字到底怎么看，是不是已經(jīng)要退出了，照舊不應(yīng)該退出？”農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE不是“一個(gè)機(jī)械的動(dòng)作”，全世界投資人都被預(yù)期所左右，“美聯(lián)儲(chǔ)也是在試探市場(chǎng)的情緒，前一段時(shí)間，一季度他們釋放特別很是強(qiáng)烈的旌旗燈號(hào)以后，立刻伯南克的調(diào)子就變了，由于市場(chǎng)的反應(yīng)太強(qiáng)烈了”。

　　此前，向松祚即分析，美國(guó)至少在9月不會(huì)公布退出QE，由于美國(guó)許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的復(fù)蘇并不穩(wěn)定，用他們本身的話說(shuō)叫“弱增加”或“弱復(fù)蘇”，尤其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇如今還不是很強(qiáng)勁，很可能過(guò)一段時(shí)間又短命了?！霸谶@個(gè)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)照舊特別很是警惕鄭重的”。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)要未雨綢繆

　　但“暫緩”只是時(shí)間上的轉(zhuǎn)變，從根本上而言，退出QE是早晚的事兒。因此，打鐵還需自身硬。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家李才元認(rèn)為，“熱錢”來(lái)了或走了，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)這么大的體量而言，目前根本算不上多大影響?！熬退氵@些謀利熱錢短時(shí)間脫離，中國(guó)的流動(dòng)性也足以彌補(bǔ)空缺”?！盁徨X”頂多制造一些趁火打劫的機(jī)會(huì)，比如他們一向就在中國(guó)樓市泡沫中火中取栗。

　　他認(rèn)為，關(guān)鍵在于只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身調(diào)整過(guò)來(lái)，實(shí)業(yè)真正復(fù)蘇，就沒什么可憂慮的，“熱錢”今天走了，明天還會(huì)回來(lái)。

　　“你身體很弱，美國(guó)人打噴嚏，你就感冒。假如你身體好，就沒事”。向松祚認(rèn)為，即便美國(guó)QE退出，對(duì)中國(guó)有一點(diǎn)點(diǎn)影響，但現(xiàn)實(shí)上不會(huì)感冒。緣故原由很簡(jiǎn)單：中國(guó)外匯貯備3.5萬(wàn)億美元，外債悉數(shù)加起來(lái)也就3000億美元，而且都是長(zhǎng)期外債；中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易是順差，外商直接投資(FDI)也是順差。這些指標(biāo)說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的身體狀況不錯(cuò)，足以抵御“風(fēng)寒感冒”。

　　“還有更緊張的因素，中國(guó)是世界第一大制造業(yè)基地，是世界第一出口大國(guó)。在這個(gè)大的背景下，中國(guó)是穩(wěn)坐釣魚臺(tái)的?！彼f(shuō)：“大家必須要站穩(wěn)腳跟，不要制造恐慌的情緒?！?

　　左曉蕾[微博]認(rèn)為，假如美國(guó)退出QE，中國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該不會(huì)像2008年那樣陷于“被”危急的窘境。

　　首先，國(guó)內(nèi)同等保持對(duì)熱錢流入的審慎態(tài)度，資本不許可完全自由流動(dòng)，由此形成了一道防火墻，使QE釋放過(guò)剩流動(dòng)性對(duì)中國(guó)的流入規(guī)模相對(duì)保持在一個(gè)可控的范圍。因此，QE退出導(dǎo)致的熱錢流出規(guī)模還不至于撼動(dòng)經(jīng)濟(jì)，也不至于引發(fā)證券市場(chǎng)的恐慌。其次，中國(guó)一向是貿(mào)易順差國(guó)。雖然近幾年受全球危急的沖擊，以及由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自動(dòng)調(diào)整的緣故，貿(mào)易順差有所收窄，但仍保持在占GDP3%左右的合理水平上，不存在必要資本流入以平衡國(guó)際收支的憂慮。其三，熱錢流出規(guī)模與中國(guó)的偉大外匯貯備相比，不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。

　　不過(guò)她強(qiáng)調(diào)，沒有全球危急不等于沒有局部風(fēng)險(xiǎn)。那些存在偉大經(jīng)常賬戶赤字，必須寄托資本賬戶順差以達(dá)到國(guó)際收支平衡的國(guó)家，很可能受到很大沖擊。對(duì)中國(guó)而言，在全球化的世界經(jīng)濟(jì)格局下，危急有傳遞效應(yīng)。如果印度爆發(fā)危急，對(duì)印度的投資就會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的相干企業(yè)和機(jī)構(gòu)的損益上。同時(shí)，中國(guó)與巴西、印尼、南非等面臨QE退出高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)國(guó)家，都有越來(lái)越密切的貿(mào)易投資往來(lái)，因此面對(duì)“美元的折騰”，中國(guó)還必要未雨綢繆。