近期陸續(xù)宣布的多項經(jīng)濟指標驗證中國經(jīng)濟開始筑底企穩(wěn)。

8月14日，國家能源局網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，7月份，全社會用電量4950億千瓦時，同比增加8.8%。1-7月，全國全社會用電量累計29901億千瓦時，同比增加5.7%。

用電量增速明顯反彈，與工業(yè)增長值相印證。7月份，全社會用電量同比增加8.8%，增速較上月反彈2.5個百分點，與7月份工業(yè)增速較上月回升0.8個百分點相同等。其中，第二、三產(chǎn)業(yè)用電量增速分別為8.1%、13.4%，環(huán)比回升幅度分別為2.4個百分點、2.9個百分點，增速雙雙創(chuàng)下年內(nèi)新高。

用電量回升表現(xiàn)經(jīng)濟趨暖，但從付出法GDP核算來看，經(jīng)濟增加動能重要來自補庫存。7月份下流需求并未顯明走強，用價格平減后的投資、社消增速反而比上半年有所下滑，出口季調(diào)后增速也僅為2%。因此，增加超預(yù)期只能從補庫存來詮釋，這與7月中采PMI原材料庫存指數(shù)環(huán)比上升以及原油、鐵礦砂進口數(shù)量同比大幅增加相印證。

結(jié)構(gòu)上，第三產(chǎn)業(yè)景氣度較高。筆者認為，進入7月以來，持續(xù)下行的中國經(jīng)濟有了企穩(wěn)跡象。這重要歸因于企業(yè)補庫存驅(qū)動的生產(chǎn)運動加快。此舉雖然有利于下半年經(jīng)濟平穩(wěn)，但鑒于企業(yè)補庫存對于經(jīng)濟拉動的力度小，且具有易變性，經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)度仍將在今年四季度后經(jīng)受考驗。

將來一段時間，補庫存舉動短期可能會連續(xù)，支撐經(jīng)濟繼承小幅反彈，但持續(xù)性和空間有限。經(jīng)歷二季度的快速去庫存，實體經(jīng)濟庫存水平已降至正常甚至偏低的水平。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表現(xiàn)，6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)制品庫存同比增速回落至7.2%，中觀行業(yè)鋼鐵的社會庫存與去年同期持平、電廠煤炭庫存可用天數(shù)低于2011年以來平均水平，表現(xiàn)有肯定的補庫存空間。

民主證券首席策略分析師陳偉撰文指出，在穩(wěn)增加政策作用以及外需好轉(zhuǎn)情況下，7月經(jīng)濟需求面的數(shù)據(jù)確實有所好轉(zhuǎn)。

7月固定資產(chǎn)投資增速從6月的19.3%加快至20.1%，環(huán)比增速為1.58%，也已經(jīng)延續(xù)3個月加快。外需形勢也趨于向好，7月以來國際經(jīng)濟環(huán)境的進一步改善提振了出口需求，中國當(dāng)月出口增加5.1%，大大好于6月的負增加3%。

盡管現(xiàn)實經(jīng)濟需求改善不明顯，但此時企業(yè)生產(chǎn)運動卻顯明加快。7月份，規(guī)模以上工業(yè)增長值同比現(xiàn)實增加9.7%，比6月份加快0.8個百分點，環(huán)比增加0.88%，也創(chuàng)出今年以來新高。這注解企業(yè)補庫存也較大程度上刺激了企業(yè)加快生產(chǎn)。

此外，央行貨幣政策適時微調(diào)、預(yù)調(diào)使得7月流動性增速好轉(zhuǎn)。7月M2同比增加14.5%，分別比上月末和上年同期高出0.5和0.6個百分點；人民幣貸款余額同比增加14.3%，比上月末高0.1個百分點，這都在肯定程度上改善了企業(yè)的資金面。

近期國家陸續(xù)出臺的諸多穩(wěn)增加的措施提振了企業(yè)生產(chǎn)的預(yù)期，7月反映企業(yè)信念的生產(chǎn)經(jīng)營運動預(yù)期指數(shù)為56.4%，比上月上升2.3個百分點，結(jié)束了延續(xù)3個月的降落走勢，企業(yè)擴大生產(chǎn)的熱情也開始恢復(fù)。

盡管目前經(jīng)濟企穩(wěn)并呈現(xiàn)出弱復(fù)蘇的態(tài)勢，但鑒于需求面的變數(shù)以及供應(yīng)面產(chǎn)能過剩的隱憂，企業(yè)補庫存的力度仍相稱有限，生產(chǎn)運動的擴張難有持續(xù)性。一下幾個因素必要分外細致：一是雖然在穩(wěn)增加的政策基調(diào)下，各地具有加快建設(shè)大型基礎(chǔ)設(shè)施項目的熱情，但受到諸多條件束縛，目前高位運行的基建投資增速不可避免受去年四季度高基數(shù)影響而顯明回落；二是宏觀政策雖然已適度微調(diào)，但無論是貨幣照舊財政政策使用空間都十分有限。7月M2增速已達到14.5%，已顯明超過今年預(yù)定的13%目標，這意味著今年末M2增速有向13%收斂的較大可能。近年來激增、且不透明的地方政府債務(wù)已經(jīng)引發(fā)中間的高度警覺，審計署已按照中間要求周全對中間、省、市、縣、鄉(xiāng)五級政府性債務(wù)進行徹底摸底和測評。地方政府在此期間，短期新增債務(wù)融資的意愿和能力都將受到限定，由此也會影響到地方政府為主導(dǎo)的基建投資增速。這正如2011年4月的情形，審計開始后不久，基建投資增速就出現(xiàn)了顯明回落。

房地產(chǎn)投資方面，雖然政策調(diào)控力度削弱有利于恢復(fù)開發(fā)商的投資熱情，但是受多重因素制約，地產(chǎn)商擴大投資的熱情難以持久。將來雖然政府會漸漸淡化房地產(chǎn)的行政調(diào)控，但在市場化調(diào)控機制并沒有完全建立之前，去行政化將是一個緩慢的過程。

制造業(yè)投資增速在經(jīng)過長達25個月的下滑后也出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但鑒于需求的緩慢復(fù)蘇以及普遍的產(chǎn)能過剩，工業(yè)企業(yè)利潤增速今年以來仍持續(xù)下行，這無疑會制約企業(yè)的投資熱情，制造業(yè)投資增速的企穩(wěn)回升也就必要更長的時間。

筆者認為，雖然樂觀的預(yù)期有助于提拔各類市場主體的信念，但處于產(chǎn)能過剩企業(yè)仍必要格外鄭重，避免做出沖動的投資決策。

供應(yīng)能力的過快釋放很容易導(dǎo)致庫存的再次積累，企業(yè)往后也不得不面臨再次陷入去庫存狀況。這正現(xiàn)在年初，企業(yè)在經(jīng)歷去年四季度經(jīng)濟回升之后普遍進步了預(yù)期，并做出了擴大生產(chǎn)的決策，但之后的產(chǎn)銷不暢又迫使企業(yè)去庫存。

如許的情形很可能重演。目前一些產(chǎn)能過剩的行業(yè)投資擴張的動力仍較強，如黑色金屬冶煉及有色金屬冶煉行業(yè)投資增速從去年末的-2%和20.5%回升至今年1-7月的4.9%和25.1%。它們將來偉大的產(chǎn)能釋放壓力仍會制約景氣度的進步。

微觀上，企業(yè)應(yīng)在反復(fù)去庫存中鄭重進行產(chǎn)能投放。宏觀上，應(yīng)該把去庫存與結(jié)構(gòu)調(diào)整緊緊結(jié)合，要抓緊時間調(diào)結(jié)構(gòu)。我們既要對穩(wěn)增加和經(jīng)濟復(fù)蘇保有信念，又要避免盲目的樂觀，力爭在去產(chǎn)能化的過程中保持經(jīng)濟社會穩(wěn)固，夯實經(jīng)濟發(fā)展的牢固基礎(chǔ)。