1月份我國(guó)制造業(yè)PMI反彈至50.5%，延續(xù)兩個(gè)月環(huán)比反彈，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落的態(tài)勢(shì)好像有所改觀。圍繞這一話題，我們特邀中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中間咨詢研究部副部長(zhǎng)王軍、方正證券首席宏觀分析師湯云飛，對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行解讀。

　　專家認(rèn)為，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)局面尚不穩(wěn)固，將來(lái)仍需提防經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

　　經(jīng)濟(jì)或繼承下行

　　主持人：我國(guó)制造業(yè)PMI延續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比反彈，這是否意味著前期的經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整已經(jīng)趨于穩(wěn)固？

　　王軍：1月份PMI小幅回升，反映了前期所采取的穩(wěn)固增加措施開始奏效。但這照舊比較薄弱的反彈，宏觀經(jīng)濟(jì)還處在較大的降落趨勢(shì)中。GDP增速可能在今年二、三季度出現(xiàn)企穩(wěn)。

　　湯云飛：這種反彈是薄弱的反彈，表現(xiàn)去年11、12月份信貸支撐政策的結(jié)果。但是假如國(guó)內(nèi)就業(yè)形勢(shì)持續(xù)下滑、外需依然不穩(wěn)固，將來(lái)兩個(gè)月制造業(yè)指標(biāo)可能重新下滑。

　　主持人：1月份制造業(yè)原材料庫(kù)存指數(shù)為49.7%，環(huán)比進(jìn)步1.4個(gè)百分點(diǎn)，而產(chǎn)制品庫(kù)存指數(shù)為48%，環(huán)比回落2.6個(gè)百分點(diǎn)，如何理解這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的變動(dòng)？

　　王軍：當(dāng)前產(chǎn)制品庫(kù)存調(diào)整還沒有完全結(jié)束，但原材料庫(kù)存指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)反彈，這也印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回落的速度溫文，將來(lái)有可能實(shí)現(xiàn)軟著陸。

　　湯云飛：從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，原材料庫(kù)存與生產(chǎn)制造基本同步。而產(chǎn)制品庫(kù)存，從歷史數(shù)據(jù)上看仍有下滑空間，下滑到47%以下時(shí)才會(huì)出現(xiàn)較大的自動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存需求。從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，大致是今年4月份左右會(huì)出現(xiàn)一個(gè)反彈。但是從一季度來(lái)講，存貨調(diào)整對(duì)GDP的貢獻(xiàn)仍為負(fù)。

　　歐債危急或趨緩和

　　主持人：從PMI分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，1月份進(jìn)口指數(shù)和出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)回落，您如何看待我國(guó)外需所面臨的局面？

　　王軍：前幾個(gè)月的外貿(mào)數(shù)據(jù)說明，外需下滑的速度比較溫文。同時(shí)，我國(guó)的外貿(mào)體例也在發(fā)生積極轉(zhuǎn)變，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)的依靠程度在降落，所以我認(rèn)為對(duì)出口市場(chǎng)沒有需要過分頹廢。對(duì)我國(guó)今年的出口形勢(shì)而言，一季度可能是最困難的季度。

　　湯云飛：歐元區(qū)可能會(huì)度過今年的經(jīng)濟(jì)難關(guān)。歐洲央行日前無(wú)窮期地發(fā)放3年期貸款，加上今年可能會(huì)推出高達(dá)7500億歐元的救助機(jī)制，歐元區(qū)熬過債務(wù)危急的可能性增大。

　　從周期來(lái)看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)變每每早于全球的經(jīng)濟(jì)周期，大約提前一個(gè)季度。假如中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期見底，重新出現(xiàn)溫文復(fù)蘇的趨勢(shì)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的反作用，也會(huì)出現(xiàn)一種持續(xù)穩(wěn)固復(fù)蘇的趨勢(shì)，這種良性循環(huán)可能在今年下半年出現(xiàn)。

　　預(yù)備金率仍有調(diào)整空間

　　主持人：去年一度出現(xiàn)流動(dòng)性嚴(yán)重的局面，今年會(huì)不會(huì)繼承出現(xiàn)這種情況？下調(diào)存款預(yù)備金率和降息的空間有多大？

　　王軍：對(duì)存款預(yù)備金率而言，今年下調(diào)到18%或19%完全有可能。上半年的降息空間不是分外大，窗口不肯定能打開，而且降息與否還要觀察我國(guó)經(jīng)濟(jì)以及外圍市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的情況。

　　湯云飛：當(dāng)前降低存款預(yù)備金率具有調(diào)整空間，但是假如將來(lái)幾個(gè)月外圍市場(chǎng)條件忽然反轉(zhuǎn)，中國(guó)的外匯占款重新增長(zhǎng)，這就會(huì)降低存款預(yù)備金率的要求。當(dāng)前國(guó)內(nèi)的利息水平較低，真正刺激性的政策表現(xiàn)在信貸的發(fā)放，信貸量的控制并不在于存款的利率設(shè)置，基準(zhǔn)利率沒有需要進(jìn)行大的調(diào)整。 (韓曉東 實(shí)習(xí)記者 喻思孌)（中國(guó)證券報(bào)）