●央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟(jì)增加適度放緩達(dá)成政策共識(shí)的緊張旌旗燈號(hào)，也表現(xiàn)出政府解決負(fù)利率題目的決心，并行使利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)謀利。假如今年接下來的時(shí)間C PI以及房價(jià)上漲仍不能得到有用控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼承加息1至2次。

　　●假如屆時(shí)外需尚未完全恢復(fù)、樓市調(diào)控力度過大、經(jīng)濟(jì)下滑以及熱錢套利日益緊張等征象存在的情況下，啟動(dòng)后續(xù)的加息政策可能就會(huì)十分鄭重。

　　明年將是“十二五”開局之年，貨幣政策必須為“十二五”規(guī)劃的實(shí)施營造優(yōu)秀的貨幣環(huán)境。然而，11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)公布推出第二輪定量寬松貨幣政策，即到2011年6月尾曩昔購買6000億美元的美國長期國債，以進(jìn)一步刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國印鈔機(jī)的再次打開，意味著新興國家面臨著熱錢流入和高通脹壓力。而日前中國央行官員則透露表現(xiàn)，在目前這種國際國內(nèi)背景下，中國貨幣政策應(yīng)漸漸回歸妥當(dāng)和常態(tài)。現(xiàn)實(shí)上，不久前，中國央行已做出了反常規(guī)閃電加息的政策決定。央行閃電加息政策的出臺(tái)，應(yīng)理解為政策重心正在漸漸向“抗通脹”傾斜，加息周期或許已經(jīng)到來。所以，把握住這條脈絡(luò)，市場(chǎng)對(duì)央行后續(xù)加息政策趨向應(yīng)作出合理預(yù)期。

　　合理預(yù)期應(yīng)遵循預(yù)期準(zhǔn)則

　　合理預(yù)期，可以簡單地說，就是市場(chǎng)對(duì)于央行將來后續(xù)加息政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)、出臺(tái)的幾率、加息政策對(duì)市場(chǎng)以及對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響程度的一種吻合理性的生理預(yù)期。其結(jié)果驗(yàn)證的準(zhǔn)則就是吻合客觀性、把握全局性和事后驗(yàn)證性。吻合客觀，就是市場(chǎng)對(duì)政府政策的預(yù)期屬于主觀對(duì)客觀的反映，其是否合理，關(guān)鍵要看這種反映是否吻合客觀規(guī)律。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增加的基礎(chǔ)基本牢固，雖然經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)放緩勢(shì)頭，不過回落速度比較溫文。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，今年前三季度G D P同比增加10.6%，其中一季度增加11.9%，二 季 度 增 長1 0 .3 %， 三 季 度 增 長9.6%。另外，在曩昔的四個(gè)月中，有三個(gè)月C PI升幅超過3%，尤其是10月份C PI達(dá)到了4.4%%，創(chuàng)了新高。把握全局，就是判斷央行后續(xù)加息政策的出臺(tái)時(shí)機(jī)，還應(yīng)緊密結(jié)合國內(nèi)形狀勢(shì)，要有大局意識(shí)。目前，澳大利亞、挪威、印度、越南已先后加息，但美國、日本、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)大國卻反其道而行之，不但不加息反而減息或維持低利率政策不變，甚至采取定量寬松貨幣政策。不過，我國央行出于解決通脹壓力考慮，在貨幣政策調(diào)整步調(diào)上并未與發(fā)達(dá)國家保持同等。那么，就合理預(yù)期而言，也應(yīng)及時(shí)了解到這些動(dòng)態(tài)。事后驗(yàn)證，就是市場(chǎng)判斷的將來實(shí)踐證實(shí)。一樣平常情況下，只要預(yù)期吻合上述兩項(xiàng)準(zhǔn)則，那么實(shí)踐注解，這些預(yù)期也肯定會(huì)是合理的和有用的。假如曩昔每次預(yù)期或大部分預(yù)期都比較切合現(xiàn)實(shí)，就說明，事后驗(yàn)證市場(chǎng)預(yù)期的合理性。

　　這次加息時(shí)機(jī)超市場(chǎng)預(yù)期

　　一是選擇在十七屆五中全會(huì)剛剛終結(jié)。這次全會(huì)上，深入分析了往后一個(gè)時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的國內(nèi)外環(huán)境。我國發(fā)展仍處于可以大有作為的緊張戰(zhàn)略機(jī)遇期，既面臨難得的歷史機(jī)遇，也面對(duì)諸多可以預(yù)見和難以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)挑釁。我們要加強(qiáng)機(jī)遇意識(shí)和憂患意識(shí)，科學(xué)把握發(fā)展規(guī)律，自動(dòng)適應(yīng)環(huán)境轉(zhuǎn)變，有用化解各種矛盾，更加振奮有為地推進(jìn)我國改革開放和社會(huì)主義當(dāng)代化建設(shè)?；蛟S，這次加息，是為“十二五”開局保持一個(gè)優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。二是選擇在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將宣布。央行公布加息，正好是在國家統(tǒng)計(jì)局宣布三季度數(shù)據(jù)的前兩日?；蛟S，這次加息，是為了增強(qiáng)通脹管理，著力克制物價(jià)上漲。三是選擇在股市剛好站上3000點(diǎn)。9月尾以來，股市一改以往進(jìn)一退二的疲態(tài)走勢(shì)，一舉站上了3000點(diǎn)。據(jù)《投資快報(bào)》調(diào)查，保險(xiǎn)資金、公募基金、陽光私募以及國際熱錢扮演了相稱緊張的角色?；蛟S，這次加息，是央行盼望通過價(jià)格性手段，來克制因流動(dòng)性過剩引致股市和樓市以及其他資產(chǎn)價(jià)格的過快上漲。四是選擇在市場(chǎng)對(duì)央行加息的預(yù)期概率最低之時(shí)。在這之前，央行剛剛上調(diào)了差別存款預(yù)備金率，并且延續(xù)發(fā)行3個(gè)月期央行票據(jù)以及開展91天正回購操作，市場(chǎng)以為金融調(diào)控將重要寄托數(shù)量型工具，所以，對(duì)央行加息預(yù)期概率降低。或許，這次加息，再一次注解貨幣政策的高度神秘性。

　　超預(yù)期加息或冒很大風(fēng)險(xiǎn)

　　其實(shí)，筆者特別很是盼望能夠看到通過加息可以收到上述結(jié)果。但是，用單純的、靜態(tài)的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是無法詮釋也無法有用地解決當(dāng)前中國的實(shí)際題目的。去年年底以來，溫家寶總理曾多次講過，今年是我國最復(fù)雜的一年，三個(gè)季度的實(shí)踐注解，的確特別很是復(fù)雜。復(fù)雜到中國的貨幣政策同時(shí)面臨諸多兩難選擇的田地。一是假如央行選擇加息，進(jìn)入升息通道，則和發(fā)達(dá)國家維持利率不變甚至減息的政策相悖，而且實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能壓力較大，利潤收縮加快，甚至出現(xiàn)大面積虧損和停產(chǎn)，就業(yè)壓力大增；假如不加息，則在通貨膨脹賡續(xù)上升的情況下，居民儲(chǔ)蓄受損，損害儲(chǔ)戶的利益。二是假如放手讓人民幣升值，則出口部門很難承受，同時(shí)憂慮熱錢涌入，導(dǎo)致貨幣流動(dòng)性釋放過快，加劇通貨膨脹；假如不讓人民幣升值甚至貶值，又顧慮外部壓力，也憂慮熱錢大量流出，導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格大跌。三是假如不調(diào)控房地產(chǎn)價(jià)格，則社會(huì)公眾對(duì)高房價(jià)的積怨更大，影響社會(huì)穩(wěn)固；但假如房價(jià)下跌太多，則地方財(cái)源大減，而商業(yè)銀行也將遭遇較大的房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)甚至蒙受損失。四是假如貨幣政策繼承適度寬松，貨幣條件依然維持在“反危急狀況”之下，通脹預(yù)期以及將來的通脹壓力會(huì)更大；而假如貨幣政策開始緊縮，會(huì)給已經(jīng)步入平穩(wěn)較快增加軌道但仍存在很大不確定性的經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。五是假如央行貨幣政策調(diào)控不緊盯著C PI，唯恐失職；但假如只盯著C PI而不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，央行貨幣政策調(diào)控就會(huì)失去針對(duì)性和有用性。

　　盡管如此，中國央行在貨幣政策選擇上照舊應(yīng)當(dāng)“兩弊相權(quán)取其輕”，并且要在紛繁復(fù)雜的政策選項(xiàng)方面理出頭緒，政策工具的選擇肯定要明確目標(biāo)。而在當(dāng)下關(guān)頭，選擇加息這個(gè)政策工具是會(huì)冒很大的風(fēng)險(xiǎn)的。由于，央行這次加息，雖然旨在管理或克制通脹及國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，解決負(fù)利率對(duì)居民財(cái)富的影響。但實(shí)際情況是，加息不僅不能解決當(dāng)前供應(yīng)不足型通脹題目，加息也解決不了流動(dòng)性過剩型通脹，反而會(huì)助推通脹。由于，對(duì)于一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體，受對(duì)外貿(mào)易和跨境資本流動(dòng)所限，其貨幣政策基本上不存在“外部漏損”題目，換言之，貨幣政策的“溢出效應(yīng)”很低。但目前的中國，畢竟不是一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體，而是一個(gè)早已改革開放的大國。在如許的情況下，傳統(tǒng)的通過加息解決負(fù)利率的想法和做法就有些勉強(qiáng)。更何況，當(dāng)前，全球貨幣戰(zhàn)愈發(fā)激烈，此時(shí)央行閃電加息，必然會(huì)造成國外熱錢大量涌入中國，加大并惡化流動(dòng)性過剩，造成糧食價(jià)格、蔬菜價(jià)格、水果價(jià)格、電價(jià)以及水價(jià)的賡續(xù)上漲，從而形成嚴(yán)厲的通貨膨脹局面。

　　把握好后續(xù)加息時(shí)間節(jié)點(diǎn)

　　既然央行已選擇了啟動(dòng)加息工具，說明時(shí)隔近三年之后，我國又重新走上了加息通道，刺激經(jīng)濟(jì)政策已開始退出。但是，鑒于今年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)非常復(fù)雜多變，所以，央行對(duì)加息工具的使用必要慎之又慎。就市場(chǎng)預(yù)期而言，必要把握好后續(xù)加息政策的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　首先，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)預(yù)期到，明年是“十二五”開局之年，不久前召開的中共十七屆五中全會(huì)指出，“十二五”時(shí)期，應(yīng)加快變化經(jīng)濟(jì)發(fā)展體例，堅(jiān)持把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快變化經(jīng)濟(jì)發(fā)展體例的主攻方向，堅(jiān)持把科技提高和創(chuàng)新作為加快變化經(jīng)濟(jì)發(fā)展體例的緊張支持，堅(jiān)持把保障和改善民生作為加快變化經(jīng)濟(jì)發(fā)展體例的根本出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，堅(jiān)持把建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友愛型社會(huì)作為加快變化經(jīng)濟(jì)發(fā)展體例的緊張著力點(diǎn)，堅(jiān)持把改革開放作為加快變化經(jīng)濟(jì)發(fā)展體例的壯大動(dòng)力。所以，加息政策也會(huì)以是否有利于加快變化經(jīng)濟(jì)發(fā)展體例為選擇標(biāo)準(zhǔn)。

　　其次，央行此次閃電加息，是就經(jīng)濟(jì)增加適度放緩達(dá)成政策共識(shí)的緊張旌旗燈號(hào)，也表現(xiàn)出政府解決負(fù)利率題目的決心，并行使利率政策控制通脹壓力和房地產(chǎn)謀利。假如今年接下來的時(shí)間C PI以及房價(jià)上漲仍不能得到有用控制，不排除今年12月或明年1季度還將繼承加息1至2次。但假如屆時(shí)外需尚未完全恢復(fù)、樓市調(diào)控力度過大、經(jīng)濟(jì)下滑以及熱錢套利日益緊張等征象存在的情況下，啟動(dòng)后續(xù)的加息政策可能就會(huì)十分鄭重。筆者正是分外擔(dān)憂后者，所以照舊主張放緩加息步伐，最好是年底之前不要再加息。而是把克制通脹壓力、解決負(fù)利率的關(guān)鍵放在通過保證農(nóng)產(chǎn)品分外是糧食的有用供應(yīng)、統(tǒng)籌抓好當(dāng)前“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)供給、促進(jìn)蔬菜生產(chǎn)和流通快速發(fā)展等措施以有用降低CPI上。

　　再次，必要分外強(qiáng)調(diào)的是，央行應(yīng)高度正視市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期、貨幣政策分外是加息政策預(yù)期的指導(dǎo)?？粗嘏c社會(huì)公眾的溝通，如每次貨幣政策的調(diào)控都應(yīng)通知布告并且進(jìn)行詮釋，讓大家能夠看清楚貨幣政策工具的運(yùn)作體例，以便讓市場(chǎng)能有一個(gè)精確的政策預(yù)期。并且要加快金融市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推動(dòng)金融市場(chǎng)健康發(fā)展等等。這些政策旌旗燈號(hào)釋放出來后，關(guān)鍵就是市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)步對(duì)政策進(jìn)行精確的分析和判斷的能力，從而得出比較精確的結(jié)論和合理的政策預(yù)期，切忌害上“通脹恐慌征”或“加息綜合征”，由于這兩種病癥，都只會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)金融秩序，讓央行下大氣力去解決這個(gè)題目，從而使加息頻率變得越發(fā)密集。所以，央行的合理指導(dǎo)和市場(chǎng)的理性預(yù)期，是市場(chǎng)對(duì)貨幣政策取向作出比較精確判斷的制勝法寶。（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）