尹中立(資料圖)

　　2011年雖然已經(jīng)成為歷史，但從投資的角度看，有許多東西值得我們認真總結(jié)。2011年股市和期貨市場運行的效果，都超出市場的普遍預期，之所以如此，與下面幾個“不測”有很大關(guān)系。

　　首先是消耗沒有由于工資的增加而提速。

　　2011年初，大消耗板塊幾乎成為所有機構(gòu)投資者追逐的對象，背后的邏輯是中國人口結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)“劉易斯拐點”，工人工資的增加將出現(xiàn)加速，食品飲料等消耗品市場將出現(xiàn)快速擴張，與之相干的上市公司的紅利將加速。但是，統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻注解，2011年的消耗增加十分慘淡，從第一季度開始，零售的增加速度就一向在11%徜徉，前三季度的增加速度分別為11.5%、11.7%、10.7%，大大低于前幾年15%以上的增加。不僅市場期盼的消耗增加加速征象沒有如期而至，而且還出現(xiàn)減速的趨勢。

　　2010年下半年和2011年初，許多機構(gòu)投資者撲向消耗板塊后并沒有抱到他們預期中的金娃娃，有些在高位進入者損失慘重。與消耗不景氣相干的還有零售板塊，以蘇寧電器為代表的零售類公司在2011年體現(xiàn)不如人意，蘇寧電器的股票創(chuàng)2008年以來的新低。

　　為什么工資上漲而消耗不振？筆者認為，這是房地產(chǎn)市場價格上漲后出現(xiàn)的“高房價綜合征”：房價過度上漲擠占了其他消耗，尤其當房價開始下降后，有房者財富縮水，而無房者仍然擔憂高房價而不敢消耗，消耗陷入不景氣。

　　當然，房地產(chǎn)價格的上漲對消耗的影響不完全都是悲觀的，對高檔消耗品或奢侈品消耗存在積極的促進作用。在房價和地皮價格快速上漲的過程中，社會財富不知不覺實現(xiàn)了快速轉(zhuǎn)移，居民手里的財富轉(zhuǎn)移到了政府和開發(fā)商手里，擁有地皮貯備的開發(fā)商或購買了多套住房的人敏捷致富，他們成為高檔消耗品和奢侈品的重要消耗群體。

　　其次是鋼鐵和水泥沒有隨著房地產(chǎn)投資的增加而繁榮。

　　2011年初，中間政府宣布了1000萬套保障房建設(shè)義務后，水泥、鋼鐵類公司的股票出現(xiàn)強勁上漲，第一季度水泥板塊上漲近50%，許多建材販賣商也參與了囤貨。但從第二季度末和第三季度初，在每年的建筑施工旺季，水泥和鋼材并沒有出現(xiàn)預期中的販賣大增的局面，部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了滯銷征象。

　　筆者認為，在政績考核的壓力下，保障房的施工建設(shè)數(shù)據(jù)很可能被高估，也就是說，30%左右的房地產(chǎn)投資增加速度存在高估的可能性。水泥市場旺季不旺的事實說明我們年初的預期存在偏差，或者說，我們過高地估計了政府建設(shè)保障房的數(shù)量和進度。從水泥股的暴跌和水泥市場的頹勢，我們應該看到中國房地產(chǎn)投資增加已經(jīng)減速的實際。從第四季度的市場體現(xiàn)看，與房地產(chǎn)投資有關(guān)的鋼鐵、建材、家電、有色等行業(yè)，都受到了影響。

　　瞻望將來，對2012年經(jīng)濟運行及股票市場運行影響最大的因素照舊房地產(chǎn)市場，必要關(guān)注的是官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)低估房價下跌的幅度及高估房地產(chǎn)投資增加速度，無論是對房價的低估，照舊對房地產(chǎn)投資的高估，都會影響到宏觀經(jīng)濟決策的調(diào)整，導致緊縮政策“超調(diào)”。

　　最后是宏觀與微觀的背離。

　　2011年存在一個故意思的征象：幾乎所有的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)都很好，稅收增加超過20%，GDP增加速度雖然逐季回落，但仍然在9%左右。而微觀經(jīng)濟狀態(tài)卻很糟糕，有些企業(yè)感覺比2008年還差，尤其是第三季度以后，不少上市公司的業(yè)績顯明下滑。

　　筆者認為，之所以出現(xiàn)微觀企業(yè)的感受與宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)的背離，緣故原由與前面一個題目的結(jié)論是一樣的。而這些看上去十分矛盾的征象應該還會繼承存在，投資者必要擦亮眼睛才能避免失誤。（每日經(jīng)濟消息）