導(dǎo)語(yǔ)：創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)收到交易所公開(kāi)訓(xùn)斥三次、創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)延續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值的，其股票均將停止上市。

　　新的創(chuàng)業(yè)板退市制度呼之欲出。11月28日，深交所宣布《關(guān)于完美創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見(jiàn)稿)》，根據(jù)此次方案的意見(jiàn)稿，在現(xiàn)行的創(chuàng)業(yè)板退市制度基礎(chǔ)上，增長(zhǎng)了兩條退市條件：創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個(gè)月內(nèi)累計(jì)收到交易所公開(kāi)訓(xùn)斥三次、創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)延續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值的，其股票均將停止上市。

　　此外，還包括不支撐通過(guò)“借殼”恢復(fù)上市、縮短現(xiàn)行部分退市條件的退市時(shí)間、設(shè)立“退市整頓板”等內(nèi)容。

　　投中集團(tuán)認(rèn)為，團(tuán)體來(lái)看，此創(chuàng)業(yè)板退市新規(guī)在力度上仍有所欠缺，退市標(biāo)準(zhǔn)依然過(guò)于寬松，難以對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生直接的激勵(lì)作用。

　　不過(guò)，本次意見(jiàn)稿為創(chuàng)業(yè)板退市制度的“定調(diào)”，有利于削減目前擾亂資本市場(chǎng)的題材炒作和內(nèi)幕交易，把投資者的關(guān)看重點(diǎn)引向企業(yè)的價(jià)值投資，進(jìn)而形成正常的估值標(biāo)準(zhǔn)。而此前對(duì)于受益于創(chuàng)業(yè)板“三高征象”而頻獲暴利的私募股權(quán)投資，也將在新的退市制度下面臨新的挑釁和機(jī)遇。

　　PE暴利時(shí)代結(jié)束

　　在投中集團(tuán)看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完美，將進(jìn)一步擠壓創(chuàng)業(yè)板“泡沫”，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的估值系統(tǒng)帶來(lái)較大壓力：首先，創(chuàng)業(yè)板退市制度有利于規(guī)范一級(jí)市場(chǎng)秩序，緩解新股發(fā)行“三高”征象，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的合理定價(jià)；其次，直接退市及杜絕“借殼上市”的制度，將擠壓創(chuàng)業(yè)板公司“殼資源”的稀缺性溢價(jià)，進(jìn)而推動(dòng)上市公司價(jià)值回歸；另外，退市條件的增長(zhǎng)，加大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，其投資策略也將趨于鄭重，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的合理估值。

　　對(duì)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，退市制度的完美將直接拉低其紅利水平——近年來(lái)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)板IPO退出動(dòng)輒十倍以上的賬面回報(bào)率將難以重現(xiàn)，短期來(lái)看，在PE投資者已經(jīng)固化的投資成本下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值回歸將直接導(dǎo)致投資回報(bào)率下滑。對(duì)于以創(chuàng)業(yè)板為主流退出渠道的PE機(jī)構(gòu)而言，無(wú)疑是一個(gè)不小的挑釁。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，在投資回報(bào)水平降落的形勢(shì)下，PE行業(yè)格局也將產(chǎn)生一系列影響：一些專(zhuān)注于創(chuàng)業(yè)板Pre-IPO投資的PE機(jī)構(gòu)，其經(jīng)業(yè)務(wù)績(jī)面臨下滑風(fēng)向，或在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中走向沒(méi)落；而采取多元化投資策略的機(jī)構(gòu)，則更有可能分散風(fēng)險(xiǎn)，團(tuán)體業(yè)績(jī)不會(huì)受到很大影響；LP也會(huì)重新審視PE市場(chǎng)及所投資基金的紅利水平，“暴利”時(shí)代結(jié)束，“全民PE”征象也將走向閉幕。

　　退市制度影響上游生態(tài)

　　事實(shí)上，長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板退市制度的完美，最終將對(duì)上游投資產(chǎn)生影響。2008-2010年創(chuàng)業(yè)板推出前后，Pre-IPO成為國(guó)內(nèi)PE投資的主流體例，創(chuàng)業(yè)板估值虛高以及整個(gè)A股市場(chǎng)上市資源的稀缺，導(dǎo)致PE投資生態(tài)的扭曲。

　　近期，盡管在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下VC/PE投資者開(kāi)始加大對(duì)早期投資的關(guān)注，但Pre-IPO吸引力依然未減，PE腐敗、突擊入股等征象也層出不窮。退市制度的完美，降低了Pre-IPO投資獲取暴利的可能性，有利于促進(jìn)PE市場(chǎng)多元化投資格局的形成。

　　投中集團(tuán)認(rèn)為，對(duì)于PE投資機(jī)構(gòu)而言，首先必要在投資策略上進(jìn)行調(diào)整，增強(qiáng)對(duì)早期投資或者并購(gòu)、PIPE等類(lèi)型投資的投入，避免對(duì)上市前投資的過(guò)度依靠；其次是調(diào)整投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)系統(tǒng)，增強(qiáng)投資項(xiàng)目的源頭把控。此前，企業(yè)IPO前景或是機(jī)構(gòu)篩選項(xiàng)目的重要標(biāo)準(zhǔn)，而隨著退市制度的完美，將來(lái)的退市風(fēng)險(xiǎn)成為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)之一，企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)能力、企業(yè)管理方面的漏洞、創(chuàng)始人及管理層道德風(fēng)險(xiǎn)等，都是投資機(jī)構(gòu)必要考慮的因素。

　　此外，在投后管理方面，企業(yè)上市后的退市風(fēng)險(xiǎn)，也對(duì)投資機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)的能力提出更高要求。

　　“將來(lái)，PE機(jī)構(gòu)必要強(qiáng)化本身的增值服務(wù)能力，自動(dòng)改善投資項(xiàng)目質(zhì)量、進(jìn)步企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，從源頭上降低所投企業(yè)將來(lái)因經(jīng)營(yíng)不善而退市的風(fēng)險(xiǎn)?！蓖吨屑瘓F(tuán)認(rèn)為。（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）