中國(guó)的經(jīng)濟(jì)減速具有趨勢(shì)性和周期性雙重性子，但就當(dāng)前而言，周期性應(yīng)該是更為緊張的因素，周期性減速的核心動(dòng)力來自有用資本形成不足或新興投資增加點(diǎn)不足。因此，穩(wěn)增加需培育新興投資增加點(diǎn)。

　　緣故原由在于，存貨轉(zhuǎn)變對(duì)GDP波動(dòng)的緊張性已大于凈出口；無論是存貨轉(zhuǎn)變照舊凈出口轉(zhuǎn)變均顯明小于上一輪周期性下滑的幅度；消耗對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度較之上一輪周期已經(jīng)顯明提拔。

　　投資不足的重要緣故原由是，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率快速下滑、房地產(chǎn)調(diào)控和地皮財(cái)政的弱化，以及銀行系統(tǒng)流動(dòng)性未能有用傳遞至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致有用貸款需求不足。

　　詳細(xì)說來，第一，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率負(fù)增加導(dǎo)致有用投資需求不足。1至5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速為負(fù)2.4%，延續(xù)五個(gè)月處于負(fù)增加狀況，而2011年全年增速超過25%。國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)額同比增速下滑更快，為負(fù)5.9%，遠(yuǎn)超民營(yíng)企業(yè)。當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)額的下滑將對(duì)投資需求產(chǎn)生不利沖擊：一方面，工業(yè)企業(yè)投資的資金來源在很大程度上來自利潤(rùn)留存，利潤(rùn)額的下滑則意味著企業(yè)將自有資金用于投資的能力明顯弱化；另一方面，工業(yè)利潤(rùn)增速下滑這一事實(shí)自己將改變企業(yè)對(duì)將來的預(yù)期，使投資舉動(dòng)趨于鄭重。

　　第二，房地產(chǎn)調(diào)控不僅導(dǎo)致房地產(chǎn)投資下滑，也通過“地皮財(cái)政”機(jī)制弱化了地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資能力。二季度房地產(chǎn)投資和地皮購(gòu)置同比增速分別下滑5個(gè)和12個(gè)百分點(diǎn)，呈加速下滑態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)調(diào)控的累積效應(yīng)在二季度集中釋放。更為緊張的是，房地產(chǎn)投資趨弱對(duì)地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的間接沖擊大概更大：一則地皮出讓金是地方政府投資性付出的表外預(yù)算來源，但今年上半年一線城市地皮出讓金下滑幅度超過50%，二線城市平均下滑幅度在30%左右，對(duì)地方政府的投資資金來源構(gòu)成直接沖擊；二則在地方政府投資性項(xiàng)目，地皮發(fā)揮資本金和資產(chǎn)抵押物的功能，地皮均價(jià)的下滑不僅對(duì)地方項(xiàng)目的資本金來源構(gòu)成負(fù)面沖擊，而且也緊張弱化了地皮資產(chǎn)的抵押功能；三則地方政府通過廉價(jià)工業(yè)用地出讓、稅收補(bǔ)貼等體例吸引制造業(yè)投資是極為普遍的情況，但今年以來地皮和稅收收入的削減使諸如此類的補(bǔ)貼變得更為困難。

　　第三，以貸款規(guī)模控制以及存貸比等為代表的金融管制指標(biāo)束縛，導(dǎo)致充裕的銀行系統(tǒng)流動(dòng)性難以向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)順利傳導(dǎo)，并導(dǎo)致有用貸款需求難以知足，從而使得投資下滑。截至目前，央行已將預(yù)備金率下調(diào)三次，在不到一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)兩次降低存貸款利率水平并擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。但當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求仍然難以有用知足，溫州民間高利貸資金成本仍高達(dá)20%。這種相互沖突的征象說明，當(dāng)前中國(guó)金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、貨幣政策與監(jiān)管政策和商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理之間可能存在不匹配題目，使資金難以順暢傳導(dǎo)至實(shí)體部門。同時(shí)，有限的信貸資金投放也以短期和票據(jù)融資體例進(jìn)行，中長(zhǎng)期貸款占比已延續(xù)大幅降落。（經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）