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匯率均衡關(guān)鍵在于治理升值預(yù)期
時(shí)間：2011-08-17 11:13:31信息來源：不詳點(diǎn)擊：396次【 加入收藏 】【 字體：大 中 小 】
　　進(jìn)入8月后人民幣升值呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，人民幣對(duì)美元中心價(jià)正式邁入“6.3”時(shí)代。在國際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，利率、存款預(yù)備金率上調(diào)空間有限的背景下，匯率政策或成為央行緊張的調(diào)控工具。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橹袊鴽]有國際大宗商品定價(jià)權(quán)，也沒有國際外匯市場(chǎng)的匯率定價(jià)權(quán)，寄托匯率升值克制通脹恐難成行。

　　進(jìn)入2011年以來，中國外匯交易中間人民幣兌換美元匯率的每日中心價(jià)賡續(xù)在波動(dòng)中創(chuàng)出新高，這也可能意味著人民幣日波動(dòng)趨向政策規(guī)定的0.5%范圍波動(dòng)。

　　對(duì)于去年以來人民幣匯率持續(xù)升值，人們存在不同熟悉。有些人認(rèn)為，國內(nèi)物價(jià)上漲，人民幣對(duì)內(nèi)貶值，而對(duì)外卻升值，這個(gè)征象難以詮釋；有人認(rèn)為人民幣單邊升值，應(yīng)該雙向波動(dòng)；還有看法認(rèn)為在通貨膨脹背景下人民幣應(yīng)該貶值而不是升值；更有人憂慮人民幣匯率升值、企業(yè)工資成本進(jìn)步等政策影響企業(yè)出口、就業(yè)。在紊亂的熟悉中，對(duì)人民幣匯率政策趨勢(shì)也是仁智有別。

　　持續(xù)升值源自未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期

　　人民幣兌換美元匯率自2005年7月21日到目前合計(jì)升值超過22.6%。但是，假如剔除中國和美國GDP中物價(jià)上漲因素，升值幅度要小多了(2010年我國名義GDP比2005年增加117.22%，而現(xiàn)實(shí)GDP增加65.5%左右)。就名義匯率來說，1994年匯率改革之前，人民幣兌換美元為5.76：1，目前我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、地位和企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力等，比1994年曩昔要強(qiáng)，因此人民幣匯率升值潛力預(yù)期持續(xù)存在。

　　人民幣匯率升值持續(xù)預(yù)期的標(biāo)志有幾個(gè)凸起指標(biāo)：一是國內(nèi)商業(yè)銀行的外匯貸款遠(yuǎn)超過存款。2007年超額599億美元，2010年超額2247億美元，而到2011年6月超額2454億美元，超額部分占存款比重達(dá)到95.72%，遠(yuǎn)高于2007年的37.46%；二是銀行跨境貸款持續(xù)擴(kuò)張，2008年為4428億美元，2010年達(dá)到5860億美元；三是企業(yè)預(yù)收貨款和延期付款余額持續(xù)增長(zhǎng)，2008年為1296億美元，2010年達(dá)到2112億美元。因?yàn)轭A(yù)期人民幣匯率升值，企業(yè)獲得外匯貸款和貿(mào)易融資乃至預(yù)收和延付在人民幣匯率升值6%以上的情況下，企業(yè)不僅不必要付出利息，相反能夠獲得升值的貼水；四是所有企業(yè)和小我都不樂意持有外匯，凸起體現(xiàn)為國際收支流量擴(kuò)張的同時(shí)，小我和企業(yè)的外匯存款增長(zhǎng)很少，企業(yè)存款大部分是短期付出必要和收匯未結(jié)匯的效果，或者是外商投資進(jìn)入后在賬戶上的存續(xù)。

　　可見，人民幣匯率單邊升值預(yù)期是由于匯率升值沒有達(dá)到市場(chǎng)認(rèn)可的均衡水平，假如中間銀行不在市場(chǎng)買入外匯，人民幣匯率的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)更市場(chǎng)化。

　　企業(yè)盼望明確匯率預(yù)期

　　根據(jù)筆者的多次調(diào)查，大多數(shù)企業(yè)認(rèn)為匯率題目不是影響企業(yè)出口成本的重要因素，許多企業(yè)甚至認(rèn)為可以承受肯定幅度的升值。一些反對(duì)匯率升值，自認(rèn)為只能承受2%-3%匯率升值的行業(yè)如紡織行業(yè)、機(jī)械行業(yè)依然在大量出口，在匯率升值后仍然有紅利，甚至是貿(mào)易順差的重要組成部分。

　　據(jù)了解，企業(yè)更盼望匯率有一個(gè)明確的趨勢(shì)和預(yù)期，如許企業(yè)的合同會(huì)商和簽署比較方便，企業(yè)憂慮的是匯率不確定，合同價(jià)格無法確定。

　　一樣平常來說，匯率升值3%以上，企業(yè)可以把匯率升值的價(jià)格打入成本而進(jìn)步價(jià)格。2005年以來匯率升值近23%，很大部分都加入到合同價(jià)格中去了。因此，有人憂慮匯率升值影響企業(yè)出口成本，就總體來說，這種憂慮并不存在。

　　事實(shí)上，從2005年7月到目前，名義匯率升值23%，出口不僅沒有降低，而是增加更快，而且賡續(xù)創(chuàng)新歷史紀(jì)錄，即使在金融危急期間，我國也在2010年7月創(chuàng)了出口歷史新高。這注解，我國出口企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格在國際上仍然具有很壯大的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　人民幣匯率肯定幅度升值對(duì)出口企業(yè)的利潤(rùn)和就業(yè)產(chǎn)生不利影響，是不了解現(xiàn)實(shí)、不了解出口價(jià)格機(jī)制者的臆斷，事實(shí)根本不是如許。

　　對(duì)外升值克制對(duì)內(nèi)貶值

　　匯率與通貨膨脹的歷史我國都經(jīng)歷了。1979-1994年，是人民幣匯率持續(xù)貶值時(shí)期，貶值導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)持續(xù)大幅度上漲，也導(dǎo)致貶值與物價(jià)上漲的惡性循環(huán)。1994年匯率并軌以后，人民幣匯率開始升值，1997年出現(xiàn)了物價(jià)下跌情況。2005-2010年人民幣匯率升值23%，匯率升值的幅度超過了同期累計(jì)的消耗物價(jià)上漲幅度，有用地克制了同期的消耗物價(jià)上漲。假如沒有如此大幅度的匯率升值，國內(nèi)通貨膨脹將特別很是緊張。匯率的升值，在肯定程度上支撐了我國經(jīng)濟(jì)的高增加和相對(duì)低物價(jià)。

　　金融危急以來，因?yàn)橥斗糯罅啃刨J，2010年下半年我國再次出現(xiàn)了相對(duì)高物價(jià)，2011年出現(xiàn)加劇趨勢(shì)，而人民幣匯率的再次升值，對(duì)降低進(jìn)口產(chǎn)品成本，增長(zhǎng)國內(nèi)供應(yīng)，克制部分有色金屬和資源出口起到了積極作用，使國內(nèi)價(jià)格上漲幅度趨向緩和。

　　目前，我國國內(nèi)從住房到煙、酒、中高檔服裝和中高檔消耗品價(jià)格遠(yuǎn)超國際價(jià)格，大宗商品價(jià)格也出現(xiàn)了國際倒掛。假如人民幣匯率有肯定幅度的升值，可以增長(zhǎng)進(jìn)口，平衡國內(nèi)供求和物價(jià)上漲，也有利于削減和克制對(duì)國內(nèi)資源的開采和使用。

　　因此，總體來說，人民幣匯率升值，現(xiàn)實(shí)是在克制和治理對(duì)內(nèi)的貶值。升值速度的加快，趨向均衡的時(shí)間就加快，人民幣對(duì)內(nèi)貶值題目就解決得越快。

　　值得細(xì)致的是，人民幣的均衡價(jià)格是多少？誰也無法說清楚，但企業(yè)、銀行和市場(chǎng)內(nèi)心有一個(gè)價(jià)碼。當(dāng)銀行不再出現(xiàn)外匯貸款超過存款，企業(yè)也不必要海外墊付和代付，銀行業(yè)不再進(jìn)行大量的跨境外匯貸款，企業(yè)的貿(mào)易信貸尤其是預(yù)收和延付余額不再增長(zhǎng)乃至有所降落，就說明人民幣匯率趨向了均衡，而目前顯然不在均衡點(diǎn)上。

　　影響匯率均衡的因素可以是匯率水平自己，也可以是勞動(dòng)力成本、資源價(jià)格、環(huán)境和污染治理成本乃至出口退稅率等。假如這些價(jià)格發(fā)生轉(zhuǎn)變，比如徹底取消退稅而用于污染和環(huán)境治理，這種價(jià)格和成本替換也會(huì)導(dǎo)致匯率均衡。人民幣匯率均衡的途徑不是唯一的。(國家行政學(xué)院決策咨詢部 陳炳才)（中國證券報(bào)）
(編輯：zhangwh)
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