在近期國(guó)內(nèi)外多家媒體集中報(bào)道地方融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后，隨著6月27日審計(jì)署通知布告對(duì)地方政府債務(wù)規(guī)模的宣布，引發(fā)了市場(chǎng)和公眾對(duì)地方債務(wù)危急的高度關(guān)注和持續(xù)擔(dān)憂。只有透辟理解這一題目，才能把握中國(guó)將來1-2年宏觀經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)趨勢(shì)和資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)變規(guī)律。

　　總的判斷是中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)難以避免。從負(fù)債規(guī)模上看，地方政府負(fù)債規(guī)模10.7萬億，中間政府負(fù)債規(guī)模11.7萬億。中國(guó)公共債務(wù)總規(guī)模約為22.4萬億元。2010年我國(guó)名義GDP為39.80萬億元，依此可算出我國(guó)政府負(fù)債率為56.3%，處于國(guó)際中下水平，團(tuán)體負(fù)擔(dān)不重。

　　據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，2010年，日本政府負(fù)債率在200%以上，意大利、希臘在100%以上，美國(guó)、法國(guó)、葡萄牙均在80-100%之間，而巴西、印度和俄羅斯也均在60%以上。IMF的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以中間政府負(fù)債為主，假如加上地方政府負(fù)債，則上述國(guó)家的負(fù)債率將更高。值得細(xì)致的是，中國(guó)的債務(wù)基本上是內(nèi)債，同日本類似，相對(duì)歐美債權(quán)人大規(guī)模分布海外的情況來說，要穩(wěn)妥的多。

　　從償債保證上看，中國(guó)財(cái)政總體情況強(qiáng)健，財(cái)政收入份額每年占GDP約30%以上。此外，政府掌握著巨額可盤活國(guó)有資產(chǎn)和城市地皮、礦產(chǎn)等天然資源的所有權(quán)，對(duì)政府負(fù)債償還具有較強(qiáng)的珍愛作用。

　　從風(fēng)險(xiǎn)類型上看，我國(guó)地方政府債務(wù)面臨的重要是再融資的“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，而非無力清償債務(wù)的“償付風(fēng)險(xiǎn)”。從目前媒體報(bào)道案例來看，都是因?yàn)槎唐谫Y金鏈出現(xiàn)題目導(dǎo)致債務(wù)展期出現(xiàn)困難而引發(fā)的違約擔(dān)憂。這重要是由于一方面，2011-2013年將是地方政府債務(wù)到期償還岑嶺，地方政府債務(wù)償還壓力較大。2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。

　　另一方面，從去年6月份以來，銀監(jiān)會(huì)加大了對(duì)地方融資平臺(tái)貸款清理的力度，嚴(yán)酷信貸準(zhǔn)入條件。2011年銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確要求平臺(tái)貸款“不得新增、不得展期、不得借新還舊”，大量曩昔靠“短貸長(zhǎng)投”、“借新還舊”來擴(kuò)充資金來源的地方融資平臺(tái)一會(huì)兒出現(xiàn)了資金來源枯竭的情況，加大了平臺(tái)貸款出現(xiàn)“逾期”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，在當(dāng)前宏觀緊縮的經(jīng)濟(jì)背景下，大規(guī)模變現(xiàn)地方政府資產(chǎn)，例如地皮拍賣和在低迷的資本市場(chǎng)上出售國(guó)有股權(quán)都會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)深度和廣度有限，導(dǎo)致流動(dòng)性匱乏。因此，我國(guó)地方政府債務(wù)面臨的重要是再融資的“流動(dòng)性”風(fēng)險(xiǎn)，即只要給予地方融資平臺(tái)持續(xù)的資金支撐，其有能力漸漸清償債務(wù)，而非面臨無力清償債務(wù)、并有可能破產(chǎn)違約的“償付風(fēng)險(xiǎn)”。

　　但是，不排除某些區(qū)域和行業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)較大，隨著償債岑嶺的到來將會(huì)受到肯定沖擊。一是個(gè)別地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。2010年底，有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率高于100%，分別占兩級(jí)政府總數(shù)的19.9%和3.56%。二是部分地區(qū)高速公路、通俗高校和醫(yī)院債務(wù)規(guī)模大、償債壓力較大。部分地區(qū)的高速公路處于建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)初期，其收費(fèi)收入不足以償還債務(wù)本息，重要寄托舉借新債償還，2010年全國(guó)高速公路的政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)和其他相干債務(wù)借新還舊率達(dá)54.64%。這絕不可掉以輕心，它們很可能就是起爆時(shí)間設(shè)置在2012年的準(zhǔn)時(shí)炸彈。

　　以更大視野來看，從歐洲到美國(guó)再到日本都在經(jīng)歷一次公共債務(wù)的危急，它究竟是金融危急的后遺癥，照舊危急的第二階段，從私人債務(wù)向公共債務(wù)過度，從美國(guó)的債務(wù)上限，到歐洲希臘違約，再到中國(guó)地方融資平臺(tái)，概莫能外。誰(shuí)會(huì)笑到最后？毫無疑問，這無疑將塑造全球經(jīng)濟(jì)演化的新格局。(中國(guó)證券報(bào))