今年上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)進(jìn)一步鞏固，物價(jià)較快上漲成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最凸起的矛盾。面對(duì)持續(xù)較大的物價(jià)上漲壓力，央行六度出手上調(diào)存款預(yù)備金率，兩次調(diào)高存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)天真開展公開市場(chǎng)操作，加強(qiáng)匯率天真性以及建立宏觀審慎政策框架等多項(xiàng)措施，收緊物價(jià)上漲的貨幣條件。

　　時(shí)至年中。國(guó)內(nèi)通脹壓力并未見顯明減緩，市場(chǎng)普遍展望6月份CPI同比增速將突破6%的高位。而經(jīng)濟(jì)的另一壁，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)4個(gè)月回落，中小企業(yè)融資難的題目擺上案頭，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)回落。

　　因此有聲音擔(dān)憂，一壁是通脹，一壁是經(jīng)濟(jì)下行，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)否出現(xiàn)“滯漲”風(fēng)險(xiǎn)，這是否會(huì)給下一步貨幣政策抉擇帶來(lái)新的變量？

　　本報(bào)約請(qǐng)的幾位長(zhǎng)期觀察貨幣政策的專家在本期圓桌中指出，“滯漲”的風(fēng)險(xiǎn)很小。光大銀行首席宏觀分析師盛宏清指出，適度調(diào)降經(jīng)濟(jì)增加速度是控制通貨膨脹的緊張行動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)放緩是自動(dòng)調(diào)整的效果，而非一些機(jī)構(gòu)渲染的“被動(dòng)硬著陸”。

　　中國(guó)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部副主任宗良(微博)認(rèn)為，從這個(gè)意義上說(shuō)，宏觀調(diào)控政策方向不應(yīng)該改變，貨幣政策總體回歸妥當(dāng)?shù)姆较蛞膊粦?yīng)該改變。

　　但是，畢竟適度緊縮的貨幣政策已經(jīng)持續(xù)一段期間，考慮到貨幣政策的時(shí)滯性以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的承受能力，專家認(rèn)為，下半年貨幣政策可以更加看重天真性，對(duì)部分政策工具可作出微調(diào)。

　　西南證券研發(fā)中間副總經(jīng)理王劍輝認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策分外必要在“維穩(wěn)”經(jīng)濟(jì)和克制通脹之間尋求平衡。下半年數(shù)量工具和價(jià)格工具的使用頻率與力度都將漸漸降落，觀察期會(huì)更長(zhǎng)。

　　宗良認(rèn)為，下半年可以適時(shí)加息1-2次，7月份可先加1次，以后視情況天真掌握。肯定要讓市場(chǎng)明確政府堅(jiān)定控制通脹的決心，沒有夷由。但因?yàn)殂y行可貸資金已經(jīng)比較嚴(yán)重、部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常貸款運(yùn)動(dòng)已經(jīng)受到了肯定程度的影響，因此貨幣政策調(diào)整的空間已不大。

　　同時(shí)，國(guó)際上經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)發(fā)生一些玄妙的轉(zhuǎn)變，在全球化的今天，也影響國(guó)內(nèi)政策的制訂、實(shí)行。銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，若全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇阻，同時(shí)通貨膨脹的壓力又越來(lái)越大，那會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)將來(lái)的走勢(shì)變得更加復(fù)雜，這同時(shí)也會(huì)使我國(guó)的調(diào)控政策變得更加復(fù)雜。

　　⊙記者 李丹丹 周鵬峰○編輯 于勇 顏劍

　　嘉賓

　　中國(guó)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部副主任 宗良

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 潘向東

　　西南證券研發(fā)中間副總經(jīng)理 王劍輝

　　光大銀行首席宏觀分析師 盛宏清

　　政策微調(diào)可能性加大

　　“今年以來(lái)國(guó)內(nèi)CPI和國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)較為明顯的關(guān)聯(lián)度，其體現(xiàn)是上月的油價(jià)漲跌會(huì)影響本月的物價(jià)走勢(shì)。”

　　上海證券報(bào)：在通脹壓力高企之下，今年上半年央行六度上調(diào)存款預(yù)備金率，兩次加息，同時(shí)嚴(yán)酷控制信貸數(shù)量。結(jié)合下半年的CPI走勢(shì)、市場(chǎng)流動(dòng)性，您覺得下一階段，貨幣政策緊縮的空間還有多大？有觀點(diǎn)認(rèn)為，CPI會(huì)在6月后回落，那屆時(shí)貨幣政策會(huì)否出現(xiàn)微調(diào)？

　　王劍輝：本輪貨幣供給的收縮始于去年3月，當(dāng)時(shí)M2增速由25.52%明顯回落至22.50%，隨后一起波動(dòng)走低至上月的15.1%，為期已14個(gè)月；以此估算，政策調(diào)整也許還必要2-3個(gè)月，M2增速還需維持在15%上下，從而使央行全年16%的貨幣供給調(diào)控目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。為了保證M2繼承穩(wěn)步回落，央行還應(yīng)進(jìn)步預(yù)備金率2-3次，而后進(jìn)入政策結(jié)果的觀察期。

　　6月份CPI可能會(huì)回落。假如臨時(shí)忽略其他因素，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)CPI和國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)較為明顯的關(guān)聯(lián)度，其體現(xiàn)是上月的油價(jià)漲跌會(huì)影響本月的物價(jià)走勢(shì)。3月份油價(jià)在日本地震制約經(jīng)濟(jì)增加的預(yù)期影響下一度下跌7%，4月份CPI就略有回落。 當(dāng)4月份油價(jià)因需求預(yù)期回升大幅反彈，5月份物價(jià)就再創(chuàng)新高。5月尾-6月初，油價(jià)再次因歐債題目大幅下跌，這個(gè)月的物價(jià)也因此具備了回落空間。這種局面已經(jīng)讓央行開始在政策調(diào)控的節(jié)奏上有所微調(diào)；盡管物價(jià)水平?jīng)]有回落，但是在曩昔的3個(gè)周末，大家本來(lái)根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷的加息并未出現(xiàn)，這注解決策者開始鄭重應(yīng)對(duì)當(dāng)前局勢(shì)，更多地著眼于將來(lái)趨勢(shì)。

　　盛宏清：通貨膨脹領(lǐng)域，仍未見到降落跡象。CPI籃子中的八大類商品已經(jīng)延續(xù)兩個(gè)月周全上漲。而且，今年通貨膨脹的新增因素將對(duì)明年的物價(jià)形勢(shì)產(chǎn)生較大壓力。今年下半年，通貨膨脹可能仍將在高位運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)三季度平均為5%，四季度平均為4%，全年平均在4.8%的水平，將通貨膨脹控制在年初政府預(yù)定目標(biāo)4%以內(nèi)的難度較大。

　　而市場(chǎng)流動(dòng)性方面，因?yàn)橘Y金分布不平衡，銀根緊縮，商業(yè)銀行流動(dòng)性預(yù)防動(dòng)機(jī)和“現(xiàn)金為王”政策，整個(gè)銀行間市場(chǎng)資金面將繼承保持偏緊態(tài)勢(shì)。資金面偏緊是治理通貨膨脹的必要，由于社會(huì)融資規(guī)模中有三分之一由市場(chǎng)利率決定，央行具有將市場(chǎng)利率調(diào)高至貸款利率的動(dòng)機(jī)。

　　由此，我們認(rèn)為今年下一階段緊縮空間仍較大，法定預(yù)備金率還有約2次-3次上調(diào)，管制利率將有25BP-50BP上調(diào)空間，人民幣對(duì)美元匯率還有2%-3%的升值幅度。

　　有的觀點(diǎn)認(rèn)為，CPI在6月份達(dá)到高點(diǎn)后回落。我們認(rèn)為，不能靜態(tài)看題目，CPI同比因?yàn)槁N尾因素削弱可能回落一點(diǎn)，但環(huán)比因素可能較大，下半年同比回落幅度不會(huì)很大，而且對(duì)明年上半年的通貨膨脹構(gòu)成持續(xù)壓力。屆時(shí)貨幣政策仍將持續(xù)偏緊，不會(huì)放松。今年5月份，許多機(jī)構(gòu)臆造“中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸”理論，認(rèn)為貨幣政策進(jìn)入觀望期或放松，效果6月份宣布的優(yōu)秀增加數(shù)據(jù)和進(jìn)步預(yù)備金給他們當(dāng)頭一棒，債券利率和掉期利率大幅度上升約20BP。

　　宗良：從目前的情況看，貨幣政策的結(jié)果正在賡續(xù)展現(xiàn)，分外是流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)得到緩解。而受極端氣候影響農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、國(guó)際大宗商品居高不下、全球流動(dòng)性過(guò)剩格局短期難以改善等因素的影響，下半年通脹水平依然會(huì)保持高位。因?yàn)檩^高的翹尾因素作用，6月份CPI同比增加將維持甚至高于5月份的水平。鑒于翹尾因素要到8月之后才顯明降落，預(yù)計(jì)從三季度開始，通脹同比水平將開始回落，四季度有望顯明放緩，全年通脹將達(dá)到4.7%左右的水平。

　　從這個(gè)意義上說(shuō)，宏觀調(diào)控政策方向不應(yīng)該改變，貨幣政策總體回歸妥當(dāng)?shù)姆较蛞膊粦?yīng)該改變。但與此同時(shí)，對(duì)部分政策工具可作出微調(diào)。因此下半年可以適時(shí)加息1-2次，7月份可先加1次，以后視情況天真掌握?？隙ㄒ屖袌?chǎng)明確政府堅(jiān)定控制通脹的決心，沒有夷由。但因?yàn)殂y行可貸資金已經(jīng)比較嚴(yán)重、部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正常貸款運(yùn)動(dòng)已經(jīng)受到了肯定程度的影響，我們認(rèn)為貨幣政策調(diào)整的空間已不大。解決全社會(huì)的流動(dòng)性過(guò)剩題目，應(yīng)該通過(guò)發(fā)行央票、加快利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化等途徑解決，而不是單純寄托存款預(yù)備金率和加息來(lái)解決。

　　潘向東：就通脹來(lái)看，上下流價(jià)格已呈現(xiàn)背離走勢(shì)，可能預(yù)示著終端消耗價(jià)格峰值的來(lái)臨。內(nèi)需放緩已經(jīng)搖動(dòng)了上游價(jià)格的基礎(chǔ)，生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和PPI已經(jīng)延續(xù)兩個(gè)月份回落；CPI環(huán)比趨緩，但同比仍在高位運(yùn)行，食品價(jià)格的走勢(shì)仍在很大程度上影響CPI的運(yùn)行，豬肉、鮮蛋和水產(chǎn)品已代替前期的鮮菜成為CPI最后“登頂”的推手，預(yù)計(jì)6月份它將達(dá)到峰值，同比在6%左右，三季度之后CPI回落是也許率事件。

　　在物價(jià)壓力緩解之后，上半年偏緊的貨幣政策必然會(huì)出現(xiàn)微調(diào)，回歸妥當(dāng)。以避免因?yàn)槠o的貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速的大幅回落。

　　“硬著陸”不可信

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)放緩是自動(dòng)調(diào)整的效果，而非一些機(jī)構(gòu)渲染的‘被動(dòng)硬著陸’?！?BR>
　　上海證券報(bào)：緊縮貨幣政策的一個(gè)“副作用”，凸起體現(xiàn)在企業(yè)尤其是中小企業(yè)資金嚴(yán)重，這肯定程度上加重了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。有聲音擔(dān)憂，一壁是通脹，一壁是經(jīng)濟(jì)下行，宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)滯漲風(fēng)險(xiǎn)，這是否會(huì)給政策抉擇帶來(lái)新的變量？貨幣政策如何面對(duì)這種兩難境地？

　　盛宏清：目前中小企業(yè)資金嚴(yán)重題目確實(shí)存在，但并不能推導(dǎo)出“滯脹”結(jié)論，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加的動(dòng)能仍舊強(qiáng)勁。企業(yè)貸款動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，固定資產(chǎn)投資和房產(chǎn)投資高位運(yùn)行，原油需求、發(fā)電量、客運(yùn)、貨運(yùn)都在快速增加，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)仍在較快、穩(wěn)固的水平增加。適度調(diào)降經(jīng)濟(jì)增加速度是控制通貨膨脹的緊張行動(dòng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速適當(dāng)放緩是自動(dòng)調(diào)整的效果，而非一些機(jī)構(gòu)渲染的“被動(dòng)硬著陸”。

　　另一方面，面對(duì)資金嚴(yán)重的新題目，貨幣政策工具的倚重點(diǎn)可以適當(dāng)轉(zhuǎn)換，讓利率工具擔(dān)當(dāng)大任。由于中小企業(yè)資金嚴(yán)重重要是因?yàn)樯虡I(yè)銀行的信貸控制和預(yù)備金緊縮造成的，其實(shí)利率高一點(diǎn)對(duì)中小企業(yè)影響不大，中小企業(yè)不患利率而患貸不到錢，而且資金成本上升一點(diǎn)還有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型。當(dāng)然，貨幣政策要掌握好度，在經(jīng)濟(jì)回調(diào)和緊縮之間把握好平衡。

　　宗良：總體來(lái)看，盡管將來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)增速可能還會(huì)放緩，但依然會(huì)保持在9%以上，還在潛在增加率區(qū)間，不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”，出現(xiàn)滯漲的風(fēng)險(xiǎn)也很小。相反，國(guó)民經(jīng)濟(jì)增加適當(dāng)放緩，反而是宏觀政策所期望的，增加低一點(diǎn)，更有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整、有利于節(jié)能環(huán)保、有利于推進(jìn)改革、有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　我認(rèn)為下一階段，一是保持貨幣政策的適度天真性，漸漸改善融資環(huán)境。第二，堅(jiān)持宏觀調(diào)控的基本方向，堅(jiān)定控制通脹，穩(wěn)步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

　　潘向東：通過(guò)預(yù)備金率的上調(diào)，會(huì)制約銀行的放貸能力。一旦因?yàn)榫o縮的政策導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變，銀行首先就會(huì)考慮其放貸風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)就首當(dāng)其沖；與此同時(shí)，因?yàn)閲?guó)有大中型企業(yè)在獲取銀行貸款放時(shí)有其自然的上風(fēng)，一旦因?yàn)榫o縮政策導(dǎo)致貸款的總規(guī)模變小，那么緊縮的必然是中小企業(yè)。

　　因?yàn)檎顿Y的服從要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)化運(yùn)作的中小企業(yè)，這就導(dǎo)致通過(guò)政府投資的體例拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增加必然會(huì)導(dǎo)致全社會(huì)的總資金量仍然相對(duì)富余，這就很容易造成經(jīng)濟(jì)的“滯脹”。貨幣政策要想改變這種格局，就必要突破傳統(tǒng)的調(diào)控模式，通過(guò)“收”和“疏”并舉的體例化解2009年以來(lái)沉淀的貨幣量。

　　王劍輝：宏觀政策都會(huì)有肯定的副作用，要么會(huì)導(dǎo)致過(guò)冷，要么是推動(dòng)通脹，偶然副作用當(dāng)期露頭，偶然則耽誤展現(xiàn)。不過(guò)一個(gè)調(diào)控政策既能夠拉高通脹又打壓經(jīng)濟(jì)照舊很少見的，當(dāng)前我們面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)仍然很小。

　　當(dāng)前貨幣政策分外必要在“維穩(wěn)”經(jīng)濟(jì)和克制通脹之間尋求平衡。作為制造業(yè)大國(guó)，我們必要維持至少13%的工業(yè)增長(zhǎng)值增速，為此必要保持M2增加水平在15-15.5%左右。若M2在將來(lái)4-5個(gè)月保持這一水平，流動(dòng)性造成的通脹壓力將穩(wěn)步回落，年底時(shí)CPI有望回落至3.6-3.9%。央行可以適當(dāng)?shù)⒄`本次加息至7月下旬，在觀察3-4個(gè)月后再作定奪。這會(huì)有助于穩(wěn)固市場(chǎng)對(duì)于資金成本的預(yù)期，臨時(shí)緩解中小企業(yè)的債務(wù)和運(yùn)營(yíng)壓力。

　　政策工具多選項(xiàng)

　　“下半年貨幣政策幅度較小，側(cè)重微調(diào)，存款預(yù)備金和加息工具的使用將較少，公開市場(chǎng)營(yíng)業(yè)將更加廣泛地運(yùn)用。”

　　上海證券報(bào)：在詳細(xì)的貨幣政策工具使用上，上半年數(shù)量型工具使用的頻率更高。下半年，在利率工具、數(shù)量型工具乃至匯率工具之間，您覺得央行會(huì)更著重于哪種工具？央行的偏好是出于什么考慮。

　　宗良：5月CPI通脹同比5.5%，創(chuàng)出本輪通脹新高。考慮到較高的翹尾因素，6月CPI通脹同比將保持較高的水平，短期內(nèi)通脹壓力仍然較大。在此背景下，央行短期內(nèi)的貨幣政策首要目標(biāo)仍然是控制通脹，貨幣政策保持上半年的基本節(jié)奏，不會(huì)有顯明松動(dòng)。流動(dòng)性過(guò)剩在肯定程度上推動(dòng)了物價(jià)的上漲，央行要采取措施控制流動(dòng)性。

　　之所以著重行使數(shù)量型工具調(diào)控貨幣供應(yīng)，重要是因?yàn)榱鲃?dòng)性具有結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。流動(dòng)性或者說(shuō)貨幣供給重要有兩個(gè)渠道：一是信貸投放，二是外匯占款。應(yīng)該說(shuō)，隨著監(jiān)管政策的落實(shí)以及銀行資本金壓力的增長(zhǎng)，信貸投放已得到控制，但外匯占款非人民銀行能自動(dòng)控制，今年前5個(gè)月新增外匯占款超過(guò)1.8萬(wàn)億元。為對(duì)沖外匯占款釋放的流動(dòng)性，央行加大了數(shù)量型調(diào)控工具手段的操作，針對(duì)性強(qiáng)、結(jié)果也較好。價(jià)格政策如具有全局性，調(diào)整后對(duì)多方面都會(huì)產(chǎn)生影響，而對(duì)于特定的流動(dòng)性來(lái)說(shuō)，結(jié)果又不夠。另外我國(guó)市場(chǎng)上價(jià)格手段的敏感性偏低也是緣故原由。

　　因此，下半年貨幣政策幅度較小，側(cè)重微調(diào)，存款預(yù)備金和加息工具的使用將較少，公開市場(chǎng)營(yíng)業(yè)將更加廣泛地運(yùn)用。

　　潘向東：有人說(shuō)，治理通貨膨脹就三把斧子：一加息，二收預(yù)備金率，三收信貸。但這三個(gè)手段都有弊端。

　　加息帶來(lái)的弊端重要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，2008年4萬(wàn)億投資，地方政府是高杠桿運(yùn)行，當(dāng)前因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致地方政府的收入削減，與此同時(shí)，若進(jìn)步利率將導(dǎo)致其還債的壓力加大，萬(wàn)一他斷裂了，那豈不是又一個(gè)危急？其二，利率的進(jìn)步，因?yàn)槔畹挠绊懕厝粫?huì)導(dǎo)致國(guó)際熱錢進(jìn)一步的流入國(guó)內(nèi)，在短期內(nèi)將加劇升值和上調(diào)預(yù)備金的壓力。

　　收預(yù)備金率帶來(lái)的弊端重要表現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，把利率上行和人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)都集中到銀行，因?yàn)閲?guó)際熱錢賡續(xù)地進(jìn)來(lái)，但這些錢基本是一個(gè)還本付息的，將來(lái)是要走的；其二，預(yù)備金率的上調(diào)凍結(jié)得更多的是國(guó)際熱錢，這些錢更多的會(huì)以活期的情勢(shì)存在，而我們銀行的放貸更多的都是中長(zhǎng)期，這無(wú)形之中加大了銀行資金錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)；其三，預(yù)備金率的上調(diào)必然會(huì)制約銀行的放貸能力，因?yàn)殂y行天性就是“嫌貧愛富”和國(guó)有大中型企業(yè)在獲取銀行貸款放時(shí)有其自然的上風(fēng)，一旦因?yàn)榫o縮政策導(dǎo)致貸款的總規(guī)模變小，那么緊縮的必然是中小企業(yè)，造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)越來(lái)越畸形。

　　通過(guò)匯率來(lái)克制通脹自己就存在爭(zhēng)議，通過(guò)它能達(dá)到克制通脹的一個(gè)前提就是判斷當(dāng)前的通脹是因?yàn)橥獠枯斎胨斐傻耐洝５覀冇X得當(dāng)前的通脹更多是因?yàn)閲?guó)內(nèi)流動(dòng)性富余所形成的，那么通過(guò)升值會(huì)降低進(jìn)口商品的價(jià)格，但與此同時(shí)，會(huì)加大國(guó)際熱錢的流入，造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)更加泛濫。

　　王劍輝：同價(jià)格型工具相比，數(shù)量型工具的針對(duì)性較強(qiáng)，結(jié)果更易于事前模仿和事后檢驗(yàn)，也易于動(dòng)態(tài)調(diào)整從而適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的轉(zhuǎn)變。央行能夠較為正確地掌握各國(guó)有銀行、股份制銀行和城市商業(yè)銀行的存貸狀態(tài)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求也能有大致概念，通過(guò)調(diào)整預(yù)備金率在現(xiàn)有的資金“池子”里做加減法，輔以央票發(fā)行和國(guó)債回購(gòu)等公開市場(chǎng)操作以平滑波動(dòng)，內(nèi)心比較有底。而利率和匯率等價(jià)格型工具作用的范圍則更為廣泛，結(jié)果并不能一覽無(wú)余：比如加息對(duì)政府融資平臺(tái)有多少影響，在民間資本乃至“地下金融”市場(chǎng)上的結(jié)果如何等等。此外，價(jià)格型工具涉及的政策考慮更多，在國(guó)際化程度很高的環(huán)境下，利率和匯率的調(diào)整不得不考慮其他經(jīng)濟(jì)體的政策反饋。

　　下半年央行仍然會(huì)較多的使用數(shù)量工具，審慎動(dòng)用價(jià)格工具。團(tuán)體看，兩種工具的使用頻率與力度都將漸漸降落，觀察期會(huì)更長(zhǎng)。

　　盛宏清：我們覺得三個(gè)工具的緊張性不會(huì)降低，相比而言，利率工具可能更要走到前臺(tái)來(lái)。一是利率為治理通貨膨脹最有用手段，而預(yù)備金對(duì)付通貨膨脹只能是“隔靴搔癢”。目前的管制利率水平不是很高，負(fù)貸款利率仍在加劇企業(yè)的投資沖動(dòng)，負(fù)存款利率也在加劇居民大規(guī)模地進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品投資。根據(jù)普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，僅今年一季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)高達(dá)3691只，同比增加107.7%，發(fā)行規(guī)模約4.17萬(wàn)億元人民幣，是同期新增存款的103%，已超過(guò)2010年全年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的一半。按照理財(cái)產(chǎn)品利率，現(xiàn)實(shí)上基準(zhǔn)利率已經(jīng)高達(dá)5%的水平，比3.25%的管制存款利率高175BP，相稱于加息7次了！更別說(shuō)民間貸款利率普遍為20%了；二是適應(yīng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，推進(jìn)管制利率與市場(chǎng)利率接近。

　　全球“各掃門前雪”

　　“為了降低經(jīng)濟(jì)過(guò)快回落的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)控政策的側(cè)重點(diǎn)會(huì)漸漸偏向‘穩(wěn)增加’。”

　　上海證券報(bào)：活著界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚阻礙重重之時(shí)，目前全球的通脹預(yù)期也在鼓起，比如5月份美國(guó)CPI同比上漲3.6%，創(chuàng)三年來(lái)新高。22日召開的美聯(lián)儲(chǔ)本年度第4次議利息會(huì)議一如市場(chǎng)所料，美聯(lián)儲(chǔ)維持現(xiàn)行的量化寬松政策以及利率水平。您覺得世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國(guó)的貨幣政策有何影響？

　　潘向東：全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境，必然會(huì)使國(guó)內(nèi)的貨幣政策更加被動(dòng)，“蒙代爾的三難悖論”已經(jīng)揭示當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的自力性必然會(huì)受到?jīng)_擊。若全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇阻，同時(shí)通貨膨脹的壓力又越來(lái)越大，那會(huì)使全球經(jīng)濟(jì)將來(lái)的走勢(shì)變得更加復(fù)雜，這同時(shí)也會(huì)使我國(guó)的調(diào)控政策變得更加復(fù)雜。

　　王劍輝：雖然全球團(tuán)體通脹預(yù)期較高，但發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體之間存在明顯的“步調(diào)”差異；當(dāng)歐美日尚在努力保持寬松貨幣環(huán)境以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，“金磚四國(guó)”已提前一年多進(jìn)入政策緊縮周期以遏制通脹，預(yù)計(jì)年內(nèi)這種“各掃門前雪”的格局還不會(huì)有顯明改變。近期國(guó)內(nèi)政策的調(diào)整照舊會(huì)重要著眼于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

　　若沒有突發(fā)事件的干擾，國(guó)內(nèi)通脹壓力也會(huì)隨著夏收和秋收的平穩(wěn)收官而緩解，可以說(shuō)抗擊通脹的戰(zhàn)役看到了階段性勝利的曙光。為了降低經(jīng)濟(jì)過(guò)快回落的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)控政策的側(cè)重點(diǎn)會(huì)漸漸偏向“穩(wěn)增加”。

　　宗良：根據(jù)最新數(shù)據(jù)，5月份美國(guó)核心消耗價(jià)格指數(shù)的漲幅達(dá)到5年來(lái)的最高水平。應(yīng)該說(shuō)，這個(gè)漲幅有點(diǎn)夸大了，但核心CPI同比漲幅自去年10月在0.6%的水平觸底以來(lái)一起上揚(yáng)是事實(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注核心CPI的同時(shí)，也很關(guān)注失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增加狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)要在出臺(tái)政策刺激經(jīng)濟(jì)增加和把核心CPI維持在2%這一通脹目標(biāo)進(jìn)行權(quán)衡。而目前美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出仍萎靡不振(5月的增幅僅為0.1%)，失業(yè)率仍沒有顯明降落，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體緩慢?；谀壳暗男蝿?shì)，小我認(rèn)為，美國(guó)短期內(nèi)貨幣政策仍將基本維持近況，既不急于采取QE3進(jìn)一步寬松，也不急于加息緊縮。

　　歐債危急仍將持續(xù)困擾歐元區(qū)各國(guó)，短期難有顯明改觀。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體經(jīng)濟(jì)增加緩慢，貨幣政策即使緊縮，但幅度也較小。重要新興市場(chǎng)控通脹結(jié)果將隨時(shí)間漸漸展現(xiàn)，目前通脹仍處于高位，而經(jīng)濟(jì)增加已有放緩跡象。因此，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)我國(guó)的影響重要照舊因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩而輸入通脹的壓力，但壓力已有所減小。

　　盛宏清：在全球危急后的復(fù)蘇至正常增加階段，各國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些回調(diào)和震動(dòng)是很正常的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)由出口拉動(dòng)型轉(zhuǎn)為內(nèi)需增加型后，外部需求對(duì)中國(guó)的增加態(tài)勢(shì)的影響將越來(lái)越弱化，而且外部需求平穩(wěn)有助于國(guó)際大宗商品價(jià)格平穩(wěn)，反倒有利于中國(guó)的進(jìn)口需求來(lái)知足本身的內(nèi)需發(fā)展。我們不能再以老眼光看待外部需求與中國(guó)增加的關(guān)系。在內(nèi)需增加中，進(jìn)口的作用更大。目前美國(guó)通貨膨脹已經(jīng)展現(xiàn)高起，年內(nèi)不排除“被動(dòng)加息”，而歐洲已經(jīng)開始加息，新興經(jīng)濟(jì)體的印度、巴西、俄羅斯、韓國(guó)等最近繼承加息。并且，內(nèi)需增加模式中利率工具才是優(yōu)化資源配置的最有用手段，而非數(shù)量工具。因此，外部經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變有助于中國(guó)進(jìn)一步打開利率空間。（來(lái)源：上海證券報(bào)）