盡管馬云透露表現(xiàn)，“賣出(阿里巴巴)股票是為給家人階段性的成就感?！钡顿Y者在細(xì)致分析阿里巴巴(01688.HK)2009年第二季度財(cái)報(bào)后，仍應(yīng)小心它的高估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　馬云出售股票在21.90港元的近期高點(diǎn)，比去年10月的低點(diǎn)高出近5倍;65倍的預(yù)期市盈率是基準(zhǔn)的近4倍，eBay的5倍;超過29倍的往績(jī)市銷率(市值/販賣額)高于99%的恒生指數(shù)成份股。

　　當(dāng)一位管理者大量拋出本身公司的股票時(shí)，其他投資者每每會(huì)效仿，尤其當(dāng)這個(gè)管理者照舊公司的創(chuàng)始人和控制人。因此，在阿里巴巴主席兼CEO馬云披露他已于9月8日售出本身5%的持股，共合1300萬股股份后，這家全球最大的網(wǎng)上企業(yè)貿(mào)易平臺(tái)的股價(jià)昨日在香港暴跌6.7%。

　　對(duì)于管理層拋售持股的舉動(dòng)，應(yīng)當(dāng)分兩個(gè)角度來看:一方面，管理層持股的成本特別很是低，如馬云所說，體驗(yàn)“擁有財(cái)富的真正意義和責(zé)任”;但另一方面，也很有可能是由于市場(chǎng)對(duì)股票的估值已充分反映了對(duì)公司將來業(yè)績(jī)?cè)黾拥念A(yù)期。

　　岑寂的投資者，研究一家公司當(dāng)然要考慮市場(chǎng)的預(yù)期，但更要堅(jiān)持本身的原則。我們認(rèn)為，阿里巴巴當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)反映了最樂觀的估值。

　　近期中國(guó)外貿(mào)出現(xiàn)回暖，但仍未有走出低谷跡象。阿里巴巴公司戰(zhàn)略清晰，客戶增加狀態(tài)優(yōu)秀，并整合了內(nèi)部資源，有利于長(zhǎng)期發(fā)展，但管理層也吐露將來幾個(gè)季度客戶快速增加的勢(shì)頭會(huì)降低。

　　從阿里巴巴的二季度財(cái)報(bào)看，二季度業(yè)績(jī)較一季度略有回升，但同比仍然降落:二季度總收入9.08億元人民幣，同比上漲24%，環(huán)比增加13%。息稅前收入2.88億元，同比降15%，環(huán)比升4%。凈利潤(rùn)2.6億元，攤薄后每股收益為0.058港元，環(huán)比升3%，同比降34%。

　　因?yàn)楣纠^承實(shí)行營(yíng)銷、產(chǎn)品研發(fā)投資計(jì)劃，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率仍處于32%的較低水平，預(yù)計(jì)2009年下半年仍將保持此水平。凈現(xiàn)金則達(dá)到人民幣71億元，較上季度增加1.5億元。

　　三季度，阿里巴巴將實(shí)行降會(huì)費(fèi)策略，金牌供給商付費(fèi)用戶保持快速增加，但利潤(rùn)率仍受壓:“金牌供給商”會(huì)員新增數(shù)1.5萬(大多數(shù)為“入門套餐”計(jì)劃，一季度新增1.3萬)至7萬的歷史高位。中國(guó)市場(chǎng)“誠信通”用戶增長(zhǎng)了3.4萬(一季度新增3.5萬)至44萬。

　　國(guó)際市場(chǎng)注冊(cè)用戶新增84萬，至946萬;國(guó)內(nèi)市場(chǎng)注冊(cè)用戶數(shù)新增169萬至3332萬。通過降價(jià)，付費(fèi)人數(shù)漲得很快，但當(dāng)前的股價(jià)已經(jīng)反映了最樂觀的付費(fèi)用戶和會(huì)員增加預(yù)期。

　　阿里巴巴已經(jīng)完成了組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，劃分為4大事業(yè)部:國(guó)際交易市場(chǎng)、中國(guó)交易市場(chǎng)、小企業(yè)IT事業(yè)部和阿里學(xué)院。公司將淘寶資源和B2B平臺(tái)整合，許可淘寶賣家在B2B平臺(tái)上選擇供貨商。被選的供貨商還會(huì)被淘寶保舉。然而，誰能斷言中國(guó)外貿(mào)回升、公司內(nèi)部模式變化和淘寶協(xié)同效應(yīng)已反映在阿里巴巴的股價(jià)中。

　　有投資者認(rèn)為，經(jīng)常性自由現(xiàn)金流是考察阿里巴巴經(jīng)營(yíng)情況更好的指標(biāo)，由于公司在確認(rèn)收入前一年就已經(jīng)收到了不退款的年費(fèi)。阿里巴巴的自由現(xiàn)金流固然很高，但在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里，它還不算高，跟許多游戲公司沒法比。

　　阿里巴巴是個(gè)好公司，也有一個(gè)好管理層，這是要承認(rèn)的，但如今阿里巴巴已經(jīng)達(dá)到歷史最高市盈率，甚至還有分析師給予它100倍PE的股價(jià)估值。遺憾的是，阿里巴巴的高估值是建立在“預(yù)計(jì)”的基礎(chǔ)上。市場(chǎng)向往為它會(huì)把淘寶和付出寶營(yíng)業(yè)注進(jìn)來，成為又一個(gè)“騰訊帝國(guó)”。然而騰訊控股(0700.HK)是團(tuán)體上市的，而如今淘寶將來還不確定，付出寶雖然穩(wěn)固，但沒有牌照，有著很大的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于當(dāng)前的持股者來說，這些都是將來的事情，即使前景美妙，能否表現(xiàn)在這么高的估值？（證券市場(chǎng)周刊）