2月份中國CPI6年來首度出現(xiàn)負(fù)增加，PPI同比延續(xù)三個月負(fù)增加。物價的下行已經(jīng)成為不爭的事實(shí)，雖然官方避談通縮，但是通縮已出現(xiàn)肯定苗頭。

　　總體來說，中國目前 “非典型通縮”體現(xiàn)出更多輸入性特性。鑒于此，一旦海外市場和大宗商品價格發(fā)生轉(zhuǎn)變，輸入性通縮因素將敏捷變化為通脹因素。彼時，通脹將卷土重來。

　　兵臨城下的通縮

　　中國目前的“非典型通縮”輸入性特性顯明。第一，翹尾因素。因?yàn)?008年上半年物價飆升，使得CPI基數(shù)效應(yīng)放大，這直接拉下了2009年各月物價讀數(shù)。第二，直接聯(lián)動關(guān)系。歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，中國PPI指數(shù)與CRB綜合期貨指數(shù)具有很好的聯(lián)動性，一樣平常CRB指數(shù)領(lǐng)先PPI指數(shù)兩個月左右 。數(shù)據(jù)表現(xiàn)，CRB綜合期貨指數(shù)從2008年7月初的歷史最高點(diǎn)615.04點(diǎn)大幅下滑至2009年3月10日的347.47點(diǎn)，短短8個月內(nèi)跌幅達(dá)到43.5%；受此影響，中國PPI在2008年8月創(chuàng)出10.06%的本輪通脹高點(diǎn)后延續(xù)7個月下滑至2009年2月份的負(fù)4.5%；PPI的下滑從源頭上成為通縮的重要動力。第三，間接聯(lián)動關(guān)系。這又體現(xiàn)為兩個方面。首先，從PPI到CPI的傳導(dǎo)。其次，因?yàn)榇钨J危急引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危急使得全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國出口受到緊張襲擊，出口渠道不暢，使得浩繁商品出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，國內(nèi)商品供求關(guān)系將受到?jīng)_擊，使得價格下滑。

　　輸入性通縮是否發(fā)展成周全通縮取決于兩個因素。第一，PPI走勢將取決于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國際商品價格，在美聯(lián)儲公布購入美國長期國債計劃之后，這一因素已得到肯定緩解；第二，國內(nèi)的通縮預(yù)期。通縮預(yù)期將在企業(yè)層面制約投資，在居民層面制約消耗；在出口大幅降落的背景下，假如通縮預(yù)期強(qiáng)化，我國經(jīng)濟(jì)增加保八將受到挑釁。

　　若隱若現(xiàn)的通脹

　　鑒于通縮的輸入性特性，當(dāng)前物價走勢極容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在可以預(yù)見的將來，通脹可能會卷土重來。

　　首先，美聯(lián)儲購入美國長期國債的計劃將使得美元陷入貶值。在美聯(lián)儲公布買入長債之后，美元大幅下挫，3月18日美元指數(shù)盤中一度下挫3.6%，創(chuàng)出歷史盤中最大跌幅，收盤下跌2.68%。美元下跌根源在于市場對“債務(wù)貨幣化”的擔(dān)憂，美國通過印鈔票的策略來人為制造通脹，將使得美元陷入貶值通道。

　　其次，美國通脹預(yù)期和通縮形勢已經(jīng)大幅緩和。數(shù)據(jù)表現(xiàn)，美國TIPs利差已經(jīng)止跌回升，通脹預(yù)期再起；同時，2009年2月，美國CPI環(huán)比上漲0.4%，PPI環(huán)比上漲0.1%，均保持了延續(xù)兩月的正增加。這或許意味著全球通縮最壞的時期已經(jīng)曩昔。

　　第三，國際能源價格和大宗商品價格開始走穩(wěn)回升。紐約原油期貨價格在2008年12月19日觸及32.40元的低點(diǎn)之后，震動反彈至2009年3月18日的48.14元，上漲48.5%；CRB綜合期貨指數(shù)已經(jīng)從2008年12月5日的階段低點(diǎn)323.20點(diǎn)反彈至2009年2月18日的353.68點(diǎn)，漲幅達(dá)到9.43%。能源價格和大宗商品價格止跌回升，可能通過進(jìn)口渠道傳導(dǎo)至我國上游產(chǎn)品價格，進(jìn)而向下流傳導(dǎo)。

　　第四，因?yàn)橹袊称穬r格轉(zhuǎn)變周期、全球干旱天氣影響、政府進(jìn)步糧食收購價格等三方面因素的影響，預(yù)計中國食品價格降落趨勢將持續(xù)至2009年第二季度，并在第三季度進(jìn)入上升周期。第五，貨幣信貸刺激的需求增長將提拔物價水平。研究表現(xiàn)，一樣平常M2增速領(lǐng)先CPI12個月，M1領(lǐng)先CPI6個月，鑒于我國2009年信貸額度將大幅高于往年，可以預(yù)期我國貨幣供應(yīng)增速可能已經(jīng)見底，由此可以預(yù)期物價見底回升已為時不遠(yuǎn)。

　　兵臨城下的是通縮，盛食厲兵必不容誤；但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行每每如戰(zhàn)場瞬息萬變，通脹的身影已若隱若現(xiàn)；政策的前瞻性至關(guān)緊張，但是要保八、保就業(yè)，恐怕兩全其美有難度。（中國證券報）