“中國經濟今天已經到了十字路口，到了一個遷移轉變點……但是我信賴中國政府有如許的能力來創(chuàng)建一個創(chuàng)建性的經濟政策架構，驅除阻礙經濟發(fā)展的不良因素，轉向以刺激內需為主的經濟發(fā)展政策 ……”

  面對愈演愈烈的國際金融危急和經濟危急，尤其是當統(tǒng)計表現(xiàn)最能反映經濟增加水平的發(fā)電量指標，今年10月份居然可能出現(xiàn)負增加時，許多人都對將來充滿了擔心。不過前天下戰(zhàn)書在杭州召開的西湖論壇上，來自摩根士丹利的亞洲區(qū)主席史蒂芬·羅奇則給中國聽眾吃了一個“定心丸”。

  前天下戰(zhàn)書，由杭州市金融辦、國際著名金融機構摩根士丹利、杭州工商信任股份有限公司聯(lián)合主理的2008'摩根士丹利·工商信任西湖論壇——“私募股權與房地產金融”在杭州世貿中間隆重舉行。該論壇旨在打開私募股權與房地產金融發(fā)展的新視角，探究當前形勢下私募股權在房地產領域內的創(chuàng)新模式和發(fā)展前景，發(fā)現(xiàn)行業(yè)投資契機，創(chuàng)新居地產業(yè)融資模式，促進房地產金融創(chuàng)新。本次論壇還吸引了兩百余位政府及監(jiān)管機構官員、國內私募股權基金專家、國內著名房地產企業(yè)高層的參與。

  全球經濟周期可能轉向低迷

  一年前，次貸泡沫的破裂，觸發(fā)了信貸及資本市場上危急的空前蔓延，使得那些曾經何等驕傲的美國金融界的“大眾偶像”們紛紛倒下——起初是貝爾斯登，如今是雷曼兄弟與美林。教訓令人酸心地相似。當整個資產類別（或就此而論，一個經濟體）走向極端，整個資產鏈中最薄弱的環(huán)節(jié)常常會給整個體系帶來決定性的襲擊。以泡沫類比恰是如此。當泡沫表膜最薄的部分出現(xiàn)題目，其中的空氣便敏捷逃逸。

  羅奇指出，泡沫的膨脹是一個在不知不覺中加劇的過程。從股票到房產再到信貸，泡沫在規(guī)模和風險程度上賡續(xù)擴大，充滿泡沫的美國經濟醞釀著一場體系性風險的狂風暴雨，并對美國以及日益相互依存的世界經濟帶來影響。

  而題目的根源，是美國從以收入為基礎的儲蓄模式向以資產為基礎的儲蓄模式的貿然轉型。據(jù)統(tǒng)計，在1994年到2007 年的14年間，美國現(xiàn)實消耗需求的趨勢增加率按實值計算，每年高達3.5%。其持續(xù)時間如此之長，對當代歷史上的任何一個經濟體而言，都可謂一場最為盛大的消耗狂歡。雖然在這臨時期，現(xiàn)實的小我可支配收入的平均增加率僅為3.2%，可美國消耗者感到他們不必再以傳統(tǒng)的體例存款了。自負冷落以來，他們首次將收入型儲蓄的利率逼為零。

  為什么不呢？畢竟，他們已經發(fā)現(xiàn)了一種新的以資產為基礎的儲蓄策略——先是20世紀90年代后半期，拿股票質押；而后是本世紀的前五年，拿房產質押?！皩捤傻囊?guī)章條例及監(jiān)督管理，加之過度的貨幣政策調整，導致這種廉價而隨意的信貸最終崩潰，證實其不過是一層脆弱的糖衣而已！”羅奇感嘆道。

  不過美國的消耗狂潮卻是世界其他出口導向型經濟體的給養(yǎng)，對發(fā)展中的亞洲而言尤其如此。為了追求快速增加，以達到發(fā)展及減貧的目標，亞洲新興經濟體將美國的消耗狂潮視為“來自天國的甘露”；消耗不足的日本也做出了類似的回應；韓國與臺灣這兩個亞洲地區(qū)較大的新興工業(yè)化經濟體亦是如此。而隨著美國消耗最終陷入困境，亞洲出口導向型的增加機制目前也處境傷害。而在歐洲，這種連鎖反應才剛剛展現(xiàn)。羅奇認為將來幾個月乃至幾個季度內，這種跨境影響將賡續(xù)擴散。

  其中，中國的角色無疑很關鍵。因為日本及歐洲也在削弱，迄今為止在中國外需中較有活力的部分（合計占中國總出口額的30%）也將開始衰退。因為上述因素的拖累，羅奇預計，中國的GDP增加極有可能在將來六個月內從10%進一步降至8%甚至可能更低。

  羅奇展望，世界范圍內的經濟調整可能會持續(xù)至2009年，并有可能擴散至2010年。

  美國政策可能轉向保守主義

  全球經濟周期可能轉向低迷，這并非一則孤立事件。隨之而來的，是信貸市場危急的空前爆發(fā)，對世界金融市場構成極大破壞。金融市場和實體經濟間的相互影響，無疑掌握著將來幾年全球宏觀前景的密鑰。

  據(jù)摩根士丹利統(tǒng)計，近15年來美國每年的現(xiàn)實消耗增加平均接近4%，而隨著消耗者開始重修以收入為基礎的儲蓄模式，并減少債務負擔，消耗需求出現(xiàn)歷時多年的下滑現(xiàn)已成為可能。

  羅奇認為，對美國而言，拋棄他們“新發(fā)現(xiàn)”的資產導向型儲蓄與消耗相結合的策略，重新轉向傳統(tǒng)的收入導向型儲蓄策略，這就意味著小我消耗增加將持續(xù)下滑。他因此展望，接下來的兩三年內，美國消耗趨勢增加率將減半至2%左右，甚至會有幾個季度，消耗開支不能達標，美國經濟也會陷入一種衰退的狀況——在將來兩三年內乃至更久，GDP增加可能將從曩昔13年的3.2%減速至2%以下。而全球經濟也將面臨一個歷時多年的再平衡歷程。

  統(tǒng)計注解，曩昔十年來，G7經濟體在經濟周期不同時期，公司的利潤增加和工人收入的增加呈現(xiàn)一種反向變動關系，即經濟繁榮時期，公司利潤增加率一起走高；而經濟低迷時，公司的利潤呈降落趨勢，同時工人收入水平開始上升。羅奇認為，在接下來的幾年里，國際經濟也將呈現(xiàn)出工人收入水平上升和公司利潤下滑這種特性。在這種征象的背后，現(xiàn)實上可能就是全球化和本土化“此消彼長”的關系。

  羅奇承認，剛剛當選的美國新總統(tǒng)奧巴馬雖然高舉“變革與盼望”大旗，號稱“變革已降臨美國”，但他并沒能從他的競選綱領中找到什么有新意的內容，而為了刺激美國經濟盡早走出衰退的泥沼，奧巴馬及其在朝團隊極有可能拋棄曩昔美國大力主導的全球化路子，而走向“本土化”也就是“保守主義”的路子，從消耗主導型增加轉向貨幣主導型的出口增加。

  在羅奇看來，全球化政策有助于推進貿易自由化、低通脹和低利率，公司紅利也會強勁增加，有助于美元“軟著陸”；而本土化政策則會使得貿易珍愛主義抬頭，通脹率和利率上升，公司的邊際利潤收窄效益降落，更重要的是，美元匯率極可能“硬著陸”。統(tǒng)統(tǒng)皆有可能。

  “但是鑒于美國的制造及出口產業(yè)已然經歷了多年的虛空，我對美國出口的中興甚為嫌疑?！绷_奇對可能的“本土化”政策深表嫌疑，“美國一度‘永久消散’的工作機會和工業(yè)門類不會一夜復蘇?！?/P>

  中國經濟已到了十字路口

  羅奇指出，往后的關鍵題目在于，我們這個相互適應并且日益相互關聯(lián)的全球體系，是否能從這次宏觀震動中吸取深刻的教訓。這種自我評價的核心必須是，對尋求開放式經濟增加的后果，要有更為深入的熟悉。

  但當前的形勢是：美國若僅寄托國內創(chuàng)收這種傳統(tǒng)體例，就無法達到其增加目標，因而它轉向一種依靠資產和債務的全新增加模式。而依靠出口的亞洲發(fā)展中國家也將其儲蓄主導的增加模型發(fā)揮到極致：不愿或者不能刺激國內小我消耗，樂意讓額外的資本經再循環(huán)進入基礎設施建設或化為美元資產——現(xiàn)實就是將具有超級競爭力的貨幣與出口品，強行轉化為新一輪發(fā)展的源泉。

  這場危急同時也發(fā)出一個強烈的旌旗燈號：這些策略都將難以為繼。這就迫使各級決策者更新決策體例，也要求家庭、企業(yè)、金融市場參與者在舉動上做出龐大變化。

  而這種新的決策體例在一開始體現(xiàn)得并不如人意，尤其是在美國和中國——新一輪全球化中的兩大經濟體。如上所述，華盛頓正返身將題目訴諸迂腐的藥方，致使曩昔十年中的過度消耗和道德風險題目得以連續(xù)。而隨著9月15日的降息行動，北京也發(fā)出了支撐經濟增加的新旌旗燈號——鑒于中國的通貨膨脹題目將持續(xù)存在，這一發(fā)展趨勢頗為令人擔憂。兩國政體都執(zhí)拗地倚賴于自身的核心價值觀——快速的經濟增加是解決任何乃至所有題目的良方。對于這種增加體例可持續(xù)性的擔憂，則同等“改日再談”。

  羅奇不無擔憂地指出，“假如所有國家的管理政府只是選擇此類以政令為主的權宜之計——例如對已然過度消耗的美國消耗者實施退稅、對具通脹傾向的發(fā)展中經濟體放松貨幣政策，以及創(chuàng)造更多的資產泡沫——那么世界將錯過一個重新整飭的良機。這將成為最大的悲劇?！?/P>

  不過羅奇照舊對美國新總統(tǒng)奧巴馬寄予了很高期望：“假如奧巴馬能夠在與中國的貿易政策方面達致互利的效果，那對他將是特別很是大的成功！”

  而對于中國，他同樣表達了本身的樂觀情緒。在他看來，中國面臨的情況要比亞洲其它幾個國家好得多：“中國經濟今天已經到了十字路口，到了一個遷移轉變點……但是我信賴中國政府有如許的能力來創(chuàng)建一個創(chuàng)建性的經濟政策架構，驅除阻礙經濟發(fā)展的不良因素，轉向以刺激內需為主的經濟發(fā)展政策 ……”（每日商報）